PDF《茂业国际（848）》

茂业国际(848) ?新报告 买入

2013 ?2月28 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截至12月31日全? 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 收入(百万人民币) 3,357 3,543 5,140 6,878 7,745 增长 52.8% 5.5% 45.1% 33.8% 12.6% ?润(百万人民币)

640 802

968 1,152 1,340 增长 11.1% 25.2% 20.8% 18.9% 16.3% 摊薄每股盈?(人民币元) 0.12 0.15 0.18 0.21 0.25 市盈率@1.66港元 11.26 9.47 7.72 6.49 5.58 每股派息(人民币元) 0.05 0.04 0.05 0.06 0.07 股息回报? 2.5% 2.3% 2.8% 3.3% 3.9% ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 王士振 852-2532

1954 sz.wang@firstshanghai.com.hk 主要资? ?业 百货?售 股价 1.66 港元 目标价 2.05 港元 (+23.5%) 股票代码

848 HK 已发?股本 53.7 亿股 市值 89.14 亿港元

52 周高/低2.45/1.09 港元 每股净现值 1.06 港元 主要股东 茂业国际 (78.21%)

12 ?业绩符合预期,13 ?开始进入地产专案丰收期 ?

12 ?业绩符合预期:公司全?销售所得款项增长 6.1%至110.7 亿人民币,经营收入总额?得 5.5%增长至 43.5 亿人 民币,归属股东?润?的人民币

8 亿,增长 25.2%,每股盈 ?14.9 分,末期股息每股 2.3 港仙.公司业绩符合预期. ? 百货业务稳定增长,13 ?10%同店目标:公司百货业务?得 稳定增长.销售所得款增长 6.1%,可比同店增长 3.9%,? 销比重升至 87.4%,扣点?轻微跌至 16.7%.人工/折旧摊销 /租?等费用?均保持稳定.12 ?公司新开沈阳铁西/江苏溧 阳?家门店.今? 1-2 月百货同店?得高单位?增长,公司 预计全?同店可达到 10%,计画新增

3 家门店. ? 地产业务全?亏损

8 千万,13 ?开始盈?:公司地产业务

12 ?确认收入 3.4 亿,主要?自沈阳铁西项目和渤海物?物 业销售;

地产经营?润?得

1300 万,但受?息费用影响, 地产分部全?亏损

7800 万.公司太原亲贤街专案和泰州专 案物业部分已经开始预售,?内回款近

8 亿.13 ?开始公司 地产业务将进入收获期,预计全?确认收入近

10 亿,主要 ?自太原亲贤街项目/泰州项目及河?保定专案. ? 持续加大股权投资??:截至目前,公司持有 A 股上市公司 大商股份约 5%股份,同时还持有成商 68%、渤海物? 46.7%、沈阳商业城 10.24%及深国商 7%股权.公司获得上述 股权总成本约

20 亿人民币,目前市值近

40 亿,增值 100%. 管?层表示目前尚无处置该等股权的计画. ? 维持 2.05 港元和买入评级:我们认为公司百货业务

13 ?保 持稳定增长,而地产业务将进入收获期.预计公司 13-15 ? 分别?得每股盈?人民币 0.18/0.21/0.25 元.我们维持公 司2.05 元目标价,相当於百货业务每股盈?

10 倍市盈?+ 地产业务每股净资产折让 60%.目标价较现价有 23.5%的上 升空间,维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2013 ?2月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附? 1:主要财务报表 财务报表摘要 损益表 财务分析 , 财务年度截至 , 财务??截至 2011年 实际 2012年 实际 2013年 预测 2014? 预测 2015? 预测 2010? 实际 2011? 实际 2012? 实际 2013? 预测 2014? 预测 2015? 预测 销售所得款 10,429.9 11,067.0 13,703.8 15,896.8 18,543.1 盈利能力 营业收入 3,357.0 3,542.7 5,139.6 6,878.0 7,745.4 直销毛利率(%) 9.74% 10.77% 10.02% 10.00% 10.00% 10.00% 其他收入 766.3 807.1 960.4 1,105.6 1,291.4 经营利润率 41.75% 35.93% 38.87% 30.63% 26.68% 27.15% 净利率(%) 26.2% 19.1% 22.6% 18.8% 16.7% 17.3% 销售成本 (1,335.1) (1,444.4) (2,375.7) (3,496.5) (3,874.9) 总费用 (1,690.0) (1,798.2) (2,285.1) (2,787.1) (3,193.7) 营运表现 其他收益 107.9 269.7 134.8 134.8 134.8 联销扣点率(%) 17.5% 16.9% 16.7% 16.4% 16.2% 16.0% 经营利润 1,206.1 1,376.9 1,574.1 1,834.7 2,103.0 雇员开支/销售所得款(%) 3.38% 3.60% 3.34% 3.52% 3.52% 3.52% 租?开支/销售所得款(%) 2.38% 2.07% 2.14% 1.70% 1.70% 1.30% 融资成本 (188.8) (132.8) (130.4) (132.3) (134.3) 折旧开支/销售所得款(%) 2.91% 3.13% 3.11% 2.66% 2.71% 2.79% 应占联营公司溢利 0.5 - - - 1.0 税前盈利 1,017.8 1,244.1 1,443.7 1,703.4 1,970.7 营运效率 库存周转天数 67.0 65.0 70.0 70.0 70.0 70.0 所得税 (282.9) (338.4) (360.9) (425.9) (492.7) 应付账款天数 657.2 550.0 500.0 450.0 450.0 450.0 少数股东应占利润 (94.6) (104.0) (114.4) (125.9) (138.5) 应收账款天数 3.6 4.0 2.5 2.5 2.5 2.5 净利润 640.3 801.7 968.3 1,151.7 1,339.6 EBITDA 929.9 1,157.1 1,386.0 1,668.6 1,909.9 回报率 股东权益回报率(ROE) 14.4% 12.6% 13.1% 14.5% 15.3% 15.8% 增长 派息比率 14% 40% 30% 30% 30% 30% 销售所得款(%) 43.5% 6.1% 23.8% 16.0% 16.6% 营业收入 (%) 52.8% 5.5% 45.1% 33.8% 12.6% 财务状况 净利润 (%) 11.1% 25.2% 20.8% 18.9% 16.3% 净负债/股东权益 45.6% 37.8% 56.3% 66.3% 56.3% 50.9% EBITDA (%) 25.9% 24.4% 19.8% 20.4% 14.5% 总资产/股东权益 2.4 2.3 2.6 2.5 2.4 2.3 资产负债表 现金流量表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2011? 实际 2012? 实际 2013? 预测 2014? 预测 2015? 预测 2010? 实际 2011? 预测 2012? 实际 2013? 预测 2014? 预测 2015? 预测 现金 1,425.8 1,482.5 867.9 1,191.7 1,178.5 税前溢利 827.5 1,017.8 1,244.1 1,443.7 1,703.4 1,970.7 应收账款 47.9 36.8 21.5 7.2 26.3 调整 316.2 543.5 (505.7) (106.6) (725.6) (640.9) 存货 282.0 279.1 431.9 291.4 552.3 流动资金变动 681.4 283.2 214.0 428.0 722.3 251.8 其他流动资产 2,957.9 5,453.0 6,028.7 6,401.6 6,783.8 营运所得现金 1,832.6 1,852.5 971.3 1,779.9 1,708.8 1,593.5 总流动资产 4,713.6 7,251.5 7,350.0 7,891.9 8,540.9 支付所得税 (169.1) (282.9) (338.4) (360.9) (425.9) (492.7) 固定资产 8,038.9 8,466.8 9,585.8 10,604.7 11,624.6 营运现金流 1,663.5 1,569.6 633.0 1,418.9 1,283.0 1,100.8 无形资产 648.5 647.5 647.5 647.5 647.5 其他 1,983.6 1,930.3 1,920.0 2,026.9 2,144.5 资本开支 (1,015.9) (1,458.3) (1,125.3) (2,069.9) (1,626.9) (1,689.6) 总资产 15,384.6 18,296.0 19,503.3 21,171.0 22,957.6 收购附属公司 (291.9) (500.4) (499.8) (501.2) (501.3) (1,755.7) 其他 (984.8) 107.0 1,220.1 352.5 365.3 368.0 应付贸易帐款及票据 1,953.8 2,194.2 2,750.6 3,163.2 3,524.7 投资活动现金流 (2,292.6) (1,851.7) (405.0) (2,218.7) (1,763.0) (3,077.3) 短期银行贷款 1,486.0 3,081.1 3,173.5 3,268.7 3,366.8 其他应付帐款 2,115.2 3,034.6 2,236.4 2,460.1 2,706.1 负债变动 1,402.6 400.0 1,729.0 (300.0) - - 总短期负债 5,555.0 8,309.9 8,160.6 8,892.0 9,597.5 权益变动 (96.0) (127.6) (286.3) (265.5) 936.2 2,097.4 长期银行贷款 1,642.7 2,370.5 2,181.1 2,181.1 2,181.1 其他 (105.5) (188.8) (132.8) (130.4) (132.3) (134.3) 其他长期负债 1,441.8 570.8 1,299.5 1,276.2 1,252.9 融资活动现金流 1,201.1 83.6 1,309.9 (695.9) 803.9 1,963.2 总负债 8,639.4 11,251.1 11,641.1 12,349.3 13,031.5 现金变化 572.0 (198.4) 1,537.8 (1,495.6) 323.9 (13.3) 少数股东权益 1,292.3 1,374.2 1,488.7 1,614.5 1,753.0 汇率变化 (9.7) 股东应占权益 5,452.8 5,670.7 6,373.5 7,207.2 8,173.1 期初持有现金 461.8 1,024.1 825.7 2,363.5 867.9 1,191.7 股东权益 6,745.1 7,044.9 7,862.1 8,821.7 9,926.1 期末持有现金 1,024.1 825.7 2,363.5 867.9 1,191.7 1,178.5 第一上海证券有限公司