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1 中顺洁柔纸业股份有限公司

2012 年公司债券

2017 年跟踪信用评级报告 评级结论: 鹏元资信评估有限公司(以下简称 鹏元 )对中顺洁柔纸业股份有限公司(以下简 称 中顺洁柔 或 公司 ) 及其

2013 年3月8日发行的公司债券 (以下简称 本期债券 ) 的2017 年度跟踪评级结果为: 本期债券信用等级维持为 AA, 发行主体长期信用等级维持 为AA,评级展望维持为稳定.

该评级结果是考虑到通过拓展销售渠道,2016 年公司销售 收入保持较快增长;

通过调整产品结构,公司盈利能力有所提升,控股股东广东中顺纸业 集团有限公司(以下简称 中顺集团 )提供的保证担保有助于提高本期债券的安全性. 但我们也关注到,生活用纸行业仍然处于产能过剩状态,主要原材料价格的波动影响公司 未来盈利水平,销售费用增幅较大,公司产能利用率有待提高等风险因素. 正面: ? 通过拓展销售渠道,公司销售收入保持较快增长.2016 年及

2017 年1-3 月公司生 活用纸销售收入分别为 37.65 亿元和 10.30 亿元.

2016 年生活用纸销售收入同比增 长28.39%,其中,来自经销商渠道的销售收入 21.44 亿元,同比增长 7.49%;

来 自直营卖场的生活用纸销售收入达到 9.39 亿元,同比增长 70.26%;

来自电商渠道 的生活用纸销售收入为 5.02 亿元,同比增加 106.57%;

来自商销(公司为其提供 订制品,如酒店)的销售收入达到 1.46 亿元,同比大幅增长 77.02%. ? 通过调整产品结构,公司盈利能力有所提升.2016 年及

2017 年1-3 月,公司综合 毛利率分别为 35.92%和36.40%.2016 年,公司综合毛利率同比增长 3.89 个百分 点,盈利能力有所改善,主要系公司调整产品结构,高毛利的非卷纸类产品收入 报告编号: 鹏信评【2017】跟踪第 【83】号01 增信方式:保证担保 担保主体: 广东中顺纸业集团有限 公司 债券剩余规模:8.3 亿元 债券到期日期:

2018 年03 月08 日 债券偿还方式: 每年付息一次,到期一 次还本,附第

3 年末公 司上调票面利率和投资 者回售选择权 分析师 姓名: 桑竹 董斌

电话: 0755-82871625

邮箱: sangzh@pyrating.cn 本次评级采用鹏元资信 评估有限公司造纸企业 主体长期信用评级方法,该评级方法已披露 于公司官方网站. 鹏元资信评估有限公司 地址:深圳市深南大道

7008 号阳光高尔夫大厦

3 楼

电话:0755-82872897

网址:www.pyrating.cn 本期债券信用等级 发行主体长期信用等级 评级展望 评级日期 本次跟踪评级结果 AA AA 稳定

2017 年5月15 日 上次信用评级结果 AA AA 稳定

2016 年05 月20 日2占生活用纸类产品收入比重达 54.17%,同比上升了 1.29 个百分点. ? 保证担保仍能为本期债券的安全性提供一定保障.公司控股股东中顺集团在跟踪 期内经营情况稳定,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为本期债券 的偿还提供了一定的保障. 关注: ? 生活用纸行业仍然处于产能过剩状态,国际纸浆价格波动会影响公司未来盈利水 平.2016 年生活用纸全行业的平均开工率不足 80%,行业目前仍处于产能相对过 剩阶段.另外,生活用纸企业生产经营依赖国际纸浆,2016 年12 月国际纸浆价格 开始反弹,未来纸浆价格走势存在不确定性,应关注纸浆价格变动对公司未来盈 利的影响. ? 公司销售费用增幅较大.2016 年公司销售费用 7.21 亿元,增幅为 39.48%,主要 系公司为了争取市场占有率,持续增加市场投入,开拓销售网络并加大促销力度 所致,且未来仍有不断增加的趋势. ? 公司产能利用率有待提高, 且未来需关注环保政策规划发布带来的经营风险.