PDF《兴业期货》

第1页电解铝:暂无趋势行情,沪铝观望为主 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报2019.

03.011-03.15 (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:樊丙婷 从业资格编号: F3046207 E-mail: fanbt@cifutures.com.cn Tel: 021-80220261 第2页内容摘要: ? 宏观层面:国内方面,两会期价GDP增长目标如预期调整至6%-6.5%,同时2月金融数据表现不佳,同比增速大幅低于市场预期, 而国际方面,美国非农数据更是创17个月以来新低,叠加欧洲央行超预期鸽派,且承认欧洲经济面临下行的风险,全球主要经济 体前景愈发黯淡,打压了市场风险偏好,令风险资产承压;

? 中观层面:供应端与需求端存在分歧,即一方面电解铝成本松动,后期存在产能加速释放的风险;

另一方面需求乐观预期的支撑 作用仍存,沪铝无深跌空间. ? 投资策略:综合看,宏观偏弱导致沪铝风险偏好下降,而基本面表现存支撑,预计短期内沪铝无趋势行情,因此建议以观望为主. ? 风险提示:电解铝产能释放、需求回归缓慢 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 评级 目标价格(差) 收益(%) 评级说明:星级越高,推荐评级越高.3星表示谨慎推荐;

4星表示推荐;

5星表示强烈推荐. 保证金 :按10%收取 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 保值比率(%) 保值效果/收益率(%) 第3页微观市场结构:期货价格变化 SHFE铝LME铝 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第4页沪铝持仓量 LME铝基金持仓量 微观市场结构:持仓动态跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第5页?根据有色金属的波动率监测结果,目前沪铝的30日及60日波动率处于25分位与50分位数之间,90日波动率贴近25分 位数,整体波动率无明显变化.伦铝的30日及60日贴近50分位,90日波动率贴近25分位数,仅30日波动率小幅下降, 60日及90日波动率周内变化不大. SHFE铝波动率 LME铝波动率 微观市场结构:波动率量化监测 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第6页?截止2019-03-08,SMM A00#铝现货价格为13650元/吨,较上周五增加100元/吨,贴水03合约20元/吨.现货市场, 上周中铝以符合市场心理价位水准继续收货,但收货量相比前期有所减少,周五线上无采购计划.市场货源充足,持 货商在铝价倒挂存在套利区间情况下,出货积极,贸易商及中间商交投活跃.上周下游接货平平,因当月价格较高, 下游观望态度浓厚,主要表现按需采,仅周四因属周中低价位,成交好于其他时间. 现货较当月合约贴水20元/吨 受降税影响,沪铝近月较主力升水走扩 微观市场结构:基差及价差跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第7页?上周沪铝进口比值维持高位,处于8.26-8.34之间,现货进口维持亏损,三月进口维持亏损. ? 因人民币有所回暖,以及海外供应恢复预期压制LME铝价,且增值税下调有利于降低进口成本,促使更多的跨市套利 入场,从而导致进口量的增加,对国内有色金属价格形成压制. ? 目前市场已有预期,跨期价差已在消息公布当日出现走阔,短期内价差继续扩大可能性较低;

但当前的价差并未完全 反应降税影响,需等待减税落地时点的确定,对于持有相对远月合约空单的卖出保值以及正套组合可继续持有. 铝现货进口亏损 降税虽跨期及跨市的影响 微观市场结构:沪伦比跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000

0 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 8.4 8.6 8.8 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 进口盈亏(增值税=13%) 沪伦进口比值(增值税=16%) 沪伦进口比值(增值税=13%) 对应品 种 增值税调整对跨期套利的影响1 增值税调整对跨期套利的影响2 调整前 税率 调整后 税率 调整前 4-5价差(3月 4日) 两会后 4-5价差(3月 5日) 理论 4-5价差 剩余套利 空间(若5月后 执行) 调整前 进口盈 亏 调整后进 口盈亏 进口利润增 加/亏损减 少(若5月后执行) 铜16% 13%

70 380

1290 910 -1400 -80

1320 铝16% 13%

15 150

360 210 -1483 -1096

387 锌16% 13%

235 405

568 163 -790 -190

600 1.增值税对跨期套利影响的假设条件:降税政策在5月交割后实施 第8页中观驱动:矿端进口增加,国内供应环比改善 ? 环保对铝土矿整治的边际影响减弱,部分矿山的生产得到了恢复,预计矿石价格维持高位震荡. ? 据了解中国铝业成功开发了中国首个海外大型铝项目--几内亚Boffa铝土矿项目开工建设;

2018年11月19日,淄博润 迪铝业有限公司亦获得两处几内亚政府颁发的铝土矿特许采矿权;

2019年2月14日,河北港口集团旗下的黄骅港区终 于成功打通了非洲国家--黄骅港的大宗铝矾土及矿石等货物来港新通道.国内企业积极开发海外铝土矿项目,若是后期 氧化铝生产设备及技术跟进,海外矿的普及使用将有利于保证国内铝土矿供应充足,矿端对铝价制约作用边际减弱. 料铝土矿价格无续涨动能(元/吨) 增加铝土矿进口以缓解国内短缺(万吨) 资料来源:Wind,SMM,兴业期货研究咨询部 第9页?海德鲁剩余50%产能有望恢复生产:外媒1月9日消息,全球知名铝生产商--挪威海德鲁公司(Norsk Hydro)首席执 行官Svein Richard Brandtzaeg曾告诉记者,公司计划将旗下巴西Alunorte氧化铝工厂在 数周或数月内 恢复至满 负荷运转. ? 美铝西澳工厂结束罢工:2018年8月8日美铝西澳大利亚工厂突发罢工,9月7日美国铝业公司(Alcoa)旗下西澳洲氧 化铝精炼厂及铝土矿工人已经投票拒绝了一份提议的工作场所协议,且将继续进行罢工.而在2018年9月28日,美铝 罢工事件终见曙光,美铝澳大利亚氧化铝厂工人投票决定结束历时53天的罢工,铝澳大利亚工厂将进入正常生产,有 助于改善海外市场的短缺局面. ? 俄铝制裁解除:美国财政部外国资产管理办公室宣布将俄铝及其最大股东En+Group Plc自外国资产管理办公室的特别 指定国民及受限制人士名单中剔除,于美国东部标准时间2019年1月27日约下午四时十五分即时生效.结束了自2018 年4月份对俄铝的制裁,俄铝预期结算及交收程序将恢复正常. ? 前期推涨铝价的海外扰动因素在逐渐解除,海外氧化铝及原铝供应短缺局面将得到改善,目前澳洲氧化铝价格为380美元/吨.因该预期已持续较长时间,短期内其对国内铝价的影响有所钝化.但据阿拉丁(ALD)了解,哈萨克斯坦头号 矿商欧亚资源集团(ERG)已开始从哈萨克斯坦向中国新疆地区出口氧化铝,该公司试图降低其对主要买家俄铝(Rusal)的 依赖.这无疑对国内原本过剩的氧化供应加压. 中观驱动:海外扰动解除,边际影响钝化 资料来源:公开资料整理,兴业期货研究咨询部 第10 页 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 中观驱动:氧化铝价格在盈亏平衡点附近 山东氧化铝生产情况 山西氧化铝生产情况 河南及山西氧化铝企业开始亏损 河南氧化铝生产情况 第11 页 据国家统计局,2018年氧化铝产量环比增加10% ? 1月(31天)中国氧化铝(冶金级)产量为613.3万吨,同比增加7.40%,日均产量为19.8万吨,环比增减少0.1万吨. 茌平信发煤气装置问题,中铝华兴超低排放改造,中铝山西弹性生产以及山西氧化铝厂的环保锅炉改造导致的蒸汽供 应不足影响,同时河南地区由于环保限产问题,部分厂家产量也受影响,此外取暖季北方地区天然气表现紧张,据SMM了解包括山西、河南、内蒙地区均有氧化铝厂因为天然气供应问题而影响产量的情况. ? 但2月广西华N项目200万吨氧化铝项目热电站工程开工,以及欧亚资源集团已开始从哈萨克斯坦向中国新疆地区出口 氧化铝,新项目的开工及进口量的增加将加重氧化铝供应过剩. ? 综合看国内氧化铝整体供应料增加,价格存在回调的可能,但回调的速度较为缓慢. 哈萨克斯坦头号矿商欧亚资源集团(ERG)已开始从哈萨克斯坦向中国新疆 地区出口氧化铝,该公司试图降低其对主要买家俄铝(Rusal)的依赖. 中观驱动:国内氧化铝供应量回升 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第12 页 中观驱动:国内氧化铝供应过剩 氧化铝企业在产产能处于高位 2018年12月氧化铝开工率环比回升 2018年全球氧化铝产量增速趋缓 国内氧化铝产能释放较快,其供应相对过剩 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第13 页 中观驱动:料生产原料价格缓慢下移 ? 氧化铝及预焙阳极等原料产能相对过剩,因此价格 存在下行风险. ? 据SMM了解,2019年3月魏桥预焙阳极基础采购价 暂定下调140元/吨,现汇价3180元/吨;

另外无水 氟化铝因库存高企,节后报价大跌至10500........