PDF《并购战略清晰,打造固废优势平台》

021 -22169317 haoqian@ebscn.com 黄帅斌

021 -22169040 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 11.67 总市值(亿元):83.09 一年最低/最高(元):7.00/10.57 近3月换手率:7.37% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -14.50 -7.42 -17.39 绝对 -18.17 -18.17 -27.64 资料来源:Wind 2018-08-28 盈峰环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 关键假设

一、上市公司原业务: 1. 漆包线作为传统业务: 已经处于发展的稳定期, 受行业竞争与公司战略影 响,假设 2018-2020 年收入维持较低增速为 10%、9%、8%,毛利率维持在 行业平均水平,分别为 6.5%、6.3%、6.0%. 2. 风机设备制造行业处于成熟期:收入增速会在相对平稳的同时有所下降, 假设 2018-2020 年为 10%、9%、8%,毛利率维持在 40%. 3. 环境监测及治理业务:水环境 PPP 项目从银行获得贷款的难度提高,运 营类略好但也面临减速,水处理业务将向规模较小但风险低的 EPC 转型;

环境监测中,VOCs 市场量大而分散,2018 年上半年国家水站

18 亿招标, 加之环保督查的政策红利,预计

2020 年之前整个行业能够保持 20%左右增 速;

2016 年投建的垃圾发电项目从

2018 年进入运营期,此后将不断有在建 项目投入运营,可提升收入增速.我们根据各环保细分业务的增速预测,汇 总得出公司 2018-2020 年环境监测及治理业务收入增速为 26.54%、 20.98%、21.04%,对应毛利率 34.61%、33.77%、34.09%.

二、并购中联环境: 环卫行业正值上升期, 受人口老龄化、 劳动力成本上升等因素影响, 机械化、 智能化成为大势所趋,环卫装备市场空间巨大,本次并购行业龙头将在固废 处置领域产生协同效应.根据业绩承诺: (1)若2018 年完成股权交割,则标的公司在 2018-2020 三个年度承诺扣 非归母净利润分别不低于 9.97 亿元、12.30 亿元、14.95 亿元(复合增速 22.45%):累计不低于 37.22 亿元. (2)若2019 年完成股权交割,则标的公司还需实现

2021 年扣非归母净利 润不低于 18.34 亿元的承诺(复合增速 22.53%). 我们区别于市场的观点 市场上目前存在一种观点,即盈峰环境属 半路出家 做环保的公司,对公 司是否可继续在环保行业维持高增长持保留态度.我们认为公司拥有美的系 管理和资本的双重加持,且此次若并购中联环境顺利实施,将大力推动公司 实现 装备+服务 环保大平台战略目标. 我们认为市场需进一步重视以下几点 要素: 1. 美的系 管理+资本 双重加码:美的集团曾经是盈峰环境第二大股东, 目前高管绝大多数出身于美的集团,管理经验丰富,设备制造理念先进.控 股股东盈峰控股(何剑锋控股 98%/美的系投资公司)已涉足五个领域,其 中环保行业有七家(含中联环境),资金实力雄厚:截至

2018 年3月31 日,净资产为 114.37 亿元,总资产的 375.62 亿元中有流动资产 197.00 亿元(其中,货币资金 36.13 亿元). 2018-08-28 盈峰环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2. 中联环境业内处于领先地位: 环卫装备领域处于龙头地位;

依托于环卫装 备领域的优势地........