PDF《华润水泥》

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2016 年3月15 日? 21% ? 买入 目标价格: 港币 2.86 1313.HK 价格: 港币 2.36 目标价格基础:市盈率,吨企业价值 板块评级:中立 ? 我们的观点有何不同? ? 将2016-17 年主营业务盈利预测上调 2.4-9.9%,主要由销量增长、生产成本缩减、 平均售价企稳和合资/联营公司业绩改善所 拉动. ? 维持买入评级,目标价 2.86 港币. 主要催化剂/事件 ?

4 月披露

16 年1季度业绩. ? 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (0.8) 34.9 (1.3) (44.9) 相对恒生中国企业指数 9.3 19.1 5.5 (19.0) 发行股数 (百万) 6,533 流通股 (%)

27 流通股市值 (港币 百万) 15,418

3 个月日均交易额 (港币 百万)

27 净负债比率 (%) (2016E)

61 主要股东(%) 华润集团

74 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2016 年3月14 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业:基本材料 刘志成, CFA* (852)

3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 *韩挺为本报告重要贡献者 本研究报告是《China Resources Cement -- ASP cut to the bone;

likely to bottom out in 2H16E》的中文译 本,英文原稿已于2016年3月14日出版 华润水泥

16 年下半年均价有望触底反弹 剔除一次性汇兑损失、减值亏损和税收拨备拨回,华润水泥的

2015 年主 营业务净利润同比大幅下滑 66.7%.目前,我们预测 2016/17 年其主营业 务盈利将同比反弹 22.9%和33.9%,主要由销量增长、平均售价企稳、生 产成本降低、合资/联营公司经营改善及低基数所拉动.同时,我们对

2018 年业绩进行了预测.考虑到华润水泥较高的市占率、出色的资产负债和现 金流情况 , 我们对该股维持买入评级 , 目标价 2.86 港币 , 对应 0.68 倍2016 年预期市净率和 11.4 倍2016 年预期市盈率.

2016 年盈利预期将反弹;

上调 2016-17 年主营业务净利润 2.4-9.9% ? 我们预计 2016-17年主营业务将同比增长 22.9%/33.9%, 主要由综合销量 增长 2.6%/4.4%、单位生产成本变动-8.5%/+0.2%所拉动.我们预测

2016 年合资/联营公司净亏损将降低 40%,主要是因为管理进一步整合后, 尤其是在福建和云南,经营效率有所改善. ? 预计

2016 年平均售价有望企稳,2017 年将反弹.我们预测今年平均售 价将同比下跌 7.2%至247 港币/吨,主要是因为人民币贬值和年初价格 较低,但是这也明显好于

2015 年的同比下跌 20%至266港币/吨.预计 2017年平均售价将同比上涨 1%至249.4港币/吨,主要是因为小规模产 能持续关闭.我们预计平均售价进一步下跌的空间有限,主要受限于 小型生产商的现金生产成本. 我们预测2016-18年吨毛利为56.4/60.6/64.4 港币,将持续提高. 供需格局稳定 ? 我们预测 2016年广东和广西的水泥需求同比保持平稳, 主要是受到基 础设施建设需求的支撑. 房地产项目仍是拖累华南地区表现的主要因素. ? 我们预计该地区将有 950万吨熟料新产能上马, 但是其中 67.5%将来自 于华润水泥本身,其余的离华润的核心市场很远.因此,我们预计这 对2017年平均售价的负面影响很小. 维持买入评级,目标价 2.86 港币 ? 在2016-17 年盈利复苏的基础上,我们对该股维持买入评级,目标价 2.86港币, 对应 0.68倍2016年预期市净率和 11.4倍2016年预期市盈率. 该股目前股价对应0.55倍2016年预期市净率和9.2倍2016年预期市盈率. 投资摘要 年结日: