PDF《史丹利 002588.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 原材料 | 基础化工 审慎推荐-A(首次) 史丹利 002588.

SZ 目标估值:37.80-42.10 元 当前股价:35.31 元2013 年3 月26 日 复合肥营销的明星,延续增长佳话 基础数据 上证综指

2327 总股本(万股)

16900 已上市流通股(万股)

5481 总市值(亿元)

60 流通市值(亿元)

19 每股净资产(MRQ) 13.6 ROE(TTM) 12.3 资产负债率 43.3% 主要股东 高文班 主要股东持股比例 23.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2

23 8 相对表现 -3

4 资料来源:港澳资讯、招商证券 相关报告 公司产能持续快速扩张,卓越的品牌和创新的营销渠道,确保产品顺利销售,推 动业绩高增长.预计公司 2013-2015 年EPS 分别为 2.10 元、2.76 元、3.48 元, 目前股价相应于

2013 年PE 为16.8 倍,首次给予 审慎推荐-A 投资评级. ? 复合肥行业的领导企业,规模持续增长.公司目前复合肥产能为

250 万吨/年, 居国内行业前列,生产基地主要分布在山东、河南、吉林等农业大省,具有较 强的区位优势.公司 2008-2012 年营业收入由 23.0 亿元增加到 50.6 亿元,4 年时间规模增加超过

1 倍,年均增速达 21.7%,净利润由 0.87 亿元增加至 2.92 亿元,年均增速高达 35.4%.按照公司发展目标,公司规划 2-3 年规模 在2012 年基础上再翻一番,实现新的跨越,争做行业 排头兵 的位置. ? 国内复合化率提升,龙头公司强者恒强.农业发展方向为集约化、专业化、组 织化和社会化,复合肥优势突出,更适应这种变化;

经济作物种植面积占比提 高, 复合肥需求量增加, 复合化率稳步提升.

2011 年国内复合化率已达到33.2%, 仍低于世界平均 50%、 发达国家 80%左右的复合化率, 提升空间巨大. 金正大、 史丹利等行业龙头乘势扩大产能,依靠卓越的品牌和广阔的渠道,在竞争中必 将扶摇直上,市场占有率将不断提高. ? 全国布局, 公司产能迎来扩张高峰. 公司目前在不同省份拥有

7 个生产基地, 产能多点投放,可以实现产品就近销售,降低物流成本,打造成本优势,提 高市场份额. 目前公司在建项目较多, 新增产能将于 2013-2014 年陆续投放, 预期总年产能分别为

460 万吨、560 万吨,相比当前有较大幅度提升. ? 卓越的品牌和创新的营销渠道,保障新增产能消化.在营销方面,公司一直 走在行业前列,引领行业变革和发展.卓越的 史丹利 品牌塑造产品在消 费者心目中的良好印象;

广阔的经销商销售渠道保障产品的有力销售,专卖 店的推广提高了销售的经营效率,起到以小搏大之效果. ? 首次给予 审慎推荐-A 投资评级: 预计公司 2013-2015 年EPS 分别为 2.10 元、2.76 元、3.48 元,目前股价相应于

2013 年PE 为16.8 倍. 风险提示:项目进度延迟风险;

需求低于预期风险;

原材料价格波动风险 卢平 010-57601856 luping@cmschina.com.cn S1090511040008 研究助理 马太0755-83295407 matai@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度

2011 2012 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元)

4569 5057

6612 9206

11172 同比增长 57% 11% 31% 39% 21% 营业利润(百万元)

288 345

427 564

712 同比增长 34% 20% 24% 32% 26% 净利润(百万元)

245 292

355 467

588 同比增长 40% 19% 22% 32% 26% 每股收益(元) 1.89 1.73 2.10 2.76 3.48 PE 18.7 20.5 16.8 12.8 10.1 PB 2.3 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源:公司数据、招商证券 -20 -10