PDF《中国联通（600050）深度研究报告》

中国联通(600050)深度研究报告 业绩、重组、3G 公司投资评级:买入 增持 观 观望 望 减持 报告原因:更新报告 主要财务指标 单位:百万元 2003A 2004A 2005E 2006E 2007E 主营业务收入

59798 70739

76055 80028

83007 主营业务利润

30216 33975

34504 35172

36232 净利润

2327 2471

2859 3055

3159 EBITDA

27420 27113

27994 28146

29462 每股收益 0.

118 0.117 0.135 0.144 0.149 净资产收益率 5.9% 5.8% 6.1% 6.3% 6.4% 每股经营现金流 1.71 1.23 1.52 1.42 1.34 市盈率

21 21

19 18

17 投资要点: 虽然世界上电信运营商从泡沫中复苏,业绩增长,但行 业尚未找到拉动收入增长的利器,仍在探索未来发展方向,新 挑战将导致运营商的两极分化.我们对行业持中性态度. 用户增长和 ARPU 值是运营商的核心指标.联通用户增 长的环境并不乐观;

同时用户 ARPU 值仍有下降空间.两大核心 指标的疲软导致公司收入增长速度缓慢. 未来两年,联通各项成本要素:网络折旧、维修费用、 租赁费用等相对收入呈现刚性特性. 费用控制是联通今明两年盈利增长的主要因素,未来两 年,手机摊销的减少导致营业费用减少,而各种财务举措导致 财务费用的下降. 3G 给中国联通的影响有两点:从重组角度看,不确定性 因素较多;

业务角度来看,3G 对中国联通的影响中性,且具有 一定不确定性. 我们预测公司

05 年EPS 为0.135,06 年EPS 为0.144, 市盈率分别为

19 和17 倍,比较国际同行,目前估值合理. 综合各种因素分析,考虑股改,我们认为联通目前股价 已经具有资产配置的价值,联通下跌的空间已经封杀,但是,基 本面不足以支持公司股价的大幅上涨.因此,我们建议观望. 与市场上其它报告相比,本报告的独特之处: 分析了收入、成本、费用三因素并做了详尽的盈利预测. 对即将到来的 3G, 从重组和业务两个角度分析其对公司的影响. 费用控制将是联通未来两年业绩增长的动力,CDMA 业务

06 年可能盈利,但整个通信行业环境制约了公司长期发展的速 度,公司股票具有资产配置的价值. 报告日期:2005 年10 月31 日 研究员: 吴飞021-50367888#2043 wufei@orientsec.com.cn 基本数据(2005-10-28) 总股本/流通 A 股 (万股)

2119659 /

650000 B 股/H 股(万股) :

0 /

0 每股净资产(元) : 2.18 每股经营现金流(元) 0.75 市场数据(05-10-28) 报告日价格(元) : 2.54 上证综指/深证成指: 1080/2631 估值区间(元) : 2.1-2.5 相关研究报告 《中国联通(600050)2005 年中报点评》

2005 年8月26 日 《中国联通(600050)第一季度季报点评》

2005 年4月29 日 《中国联通(600050)年报点评》

2005 年3月25 日 《关于中联通新重组传闻的点评》

2004 年2月4日《中国联通拆分重组消息点评》

2005 年1月28 日 一年股价走势 公司研究/通信 中国联通(600050)深度研究报告 目录

1、公司分析・4 1.1 行业背景・4 1.1.1 运营商的业绩变迁・4 1.1.2 运营商未来的趋势・4 1.1.3 资本市场对运营商的态度

4 1.1.4 运营商未来的机遇和挑战

4 1.2 国内环境和联通 A 股/联通红筹 H 股股权结构・5

2、主营业务分析

6 2.1 GSM 业务・6 2.1.1 GSM 收入指标分析・6 2.1.2 GSM 成本分析・8 2.1.3 GSM 收入和盈利分析・8 2.2 CDMA 业务分析

10 2.1.1 CDMA 收入指标分析・10 2.1.2 CDMA 成本分析・11 2.1.3 CDMA 收入和盈利分析・11 2.3 数据、长途、互联网收入和盈利分析