PDF《兴发集团》

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2015 年3月10 日 兴发集团

2014 年业绩因非经常性原因大幅增长,维持中性评级 业绩回顾 维持中性 业绩因非经常性原因大幅高于预期 兴发集团

2014 年实现营业收入

114 亿元,同比增长 4%.

实现净 利润 4.9 亿元,同比增长 745%,合每股收益 0.93 元,主要是由 于公司完成发行购买资产后,公司全资子公司宜昌楚磷化工持有 湖北泰盛 24%股权, 控股子公司湖北兴瑞化工持有金信化工 50% 股权, 按公允价值计量与账面价值之间的差额约 4.12 亿元计入当 期投资收益,导致

2014 年归属于上市公司股东的净利润同比大 幅上升.另外,2014 年下半年磷铵价格回升,由于开工率提升产 量增加,子公司宜都兴发化工有限公司磷铵项目较同期减亏较为 明显.2014 年公司拟每

10 股派发现金红利

2 元. 发展趋势 磷肥供减需增继续上扬,关税调整利好国内磷肥价格.国内磷肥 新增产能有限,国外方面俄罗斯、突尼斯和美国磷肥生产商因政 治动荡、环保压力等问题部分 DAP 产能关闭.而去年以来巴西磷 肥进口需求增加,拉动磷肥价格触底回升.随着

2015 年磷肥出口 政策继续放松,关税降低为全年

100 元/吨,将进一步支撑磷肥价 格.目前磷肥出口价格高于国内价,带动国内磷肥价格上涨.以 当前中国港口磷铵 FOB 价格

470 美元/吨计算(汇率假设 6.16) , 扣除关税后价格约为

2790 元,而目前的国内价格仅为

2650 元, 向国外价格靠拢仍有上升空间. 项目建设稳步进行,为公司注入新增量.公司十万吨有机硅单体 将于

5 月投产,

6 万吨草甘膦

9 月投产,

4 万吨甘氨酸

10 月投产, 另拟投资新建

1 万吨电子级硫酸项目打开国内外半导体市场.我 们预计随着新项目的建成将给公司带来新的业绩增量. 盈利预测调整 由于并表内容增加, 新产能释放和磷化工景气度回升, 上调

15 年EPS 到0.56 元,上调幅度 261%,预测

16 年EPS 0.75 元. 估值与建议 维持中性评级,目前股价对应 2014/15 年PE 分别为 30x 和22x. 由于业绩提升,上调目标价到 18.5 元,上调幅度 48%,对应 2015/16 年33/25x P/E. 风险 硫化工情况低迷;

草甘膦市场波动;

市场估值中枢下行风险. 股票代码 600141.SH 最新收盘价 人民币 16.58 目标价 人民币 18.50

52 周最高价/最低价 人民币 17.00~9.20 总市值(亿) 人民币

88 30 日日均成交额(百万) 人民币 201.19 发行股数(百万)

531 其中:自由流通股(%)

45 30 日日均成交量(百万股) 12.56 主营行业 化工 (人民币 百万) 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 10,934 11,392 14,104 15,435 增速 13.8% 4.2% 23.8% 9.4% 净利润

58 494

296 396 增速 -80.1% 745.2% -40.1% 33.7% 每股净利润 0.11 0.93 0.56 0.75 每股净资产 6.36 9.24 9.60 10.25 每股股利 0.10 0.20 0.10 0.13 每股经营现金流 0.43 1.25 2.35 2.96 市盈率 150.5 17.8 29.7 22.2 市净率 2.6 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 21.3 15.2 12.8 11.4 股息收益率 0.6% 1.2% 0.6% 0.8% 平均总资产收益率 0.4% 2.8% 1.4% 1.8% 平均净资产收益率 1.7% 11.9% 5.9% 7.5% 资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 高峥 唐卓菁 分析员 联系人 zheng.gao@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511010038 SFC CE Ref: AZD599 zhuojing.tang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080114090027

78 100

122 144

166 188 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 相对股价 (%) 600141.SH 沪深300 中金公司研究部:2015 年3月10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明