PDF《证券研究报告/延长化建（600248）/公司深度报告》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页共26 页 投资要点: ? 背靠延长、快速成长.

控股股东为延长石油集团(持股 61.98%), 是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业. 建筑安装为公司 核心主导业务,2013H1 在主营业务收入、毛利中的占比达91.1%/93.9%,省内收入占比 85.75%;

2013 集团内收入占比 57.51%. ? 全球石化投资看中国,煤化工蓄势待发.预计到

2015 年末石化及化 工工程市场规模约

8600 亿元.2013/2014 年全球新增炼油产能 6000/12000 万吨,中国 4000/4000 万吨;

2014 年全球新增乙烯产能

400 万吨.2013-2016 年期间新型煤化工总投资规模约 7850-8300 亿元.煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长 更持续(6-8 年),预计今年底、明年初将陆续进入订单高峰. ? 集团订单饱满,商业模式创新提升毛利率.延长石油集团未来 5-8 年 规划投资

3500 亿元,重点建设

22331 工程,预计每年可形成与公 司相关的工程订单约 100~140 亿元. 集团外沿业务线, 海外跟随延长 集团及大工程承包商, 将实现较快增长. 商业模式创新可提升毛利率: (1)前端进入设计领域,向EPC 总包转型;

(2)中端做强设备制 造(2015 年收入预计达

10 亿);

(3)投融资(BT)带动施工业务. ? 非公开增发将 再造延长 . 公司拟非公开发行筹集不超过 6.5 亿元. (1)购置工程设备.完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利 于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩 大业务规模并提升毛利率.(2)补充流动资金.2012 年末公司在手 合同 83.37 亿元,合同收入比 1.85 倍.补充流动资金一方面可增强业 务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型. ? 盈利预测及投资评级.我们预测公司 13/14/15 年EPS 分别为 0.51/0.63/0.76 元,13~15 年净利润 CAGR 为28%.考虑到公司持续 成长潜力,我们给予公司

2013 年20 倍PE,对应目标价 10.20 元, 上调评级至 买入 .? 主要经营指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万)

4225 4495

5570 6885

8215 增长率(%) 18.4 6.4 23.9 23.6 19.3 归母净利润(百万)

149 155

218 267

324 增长率(%) 20.4 4.1 40.3 22.3 21.5 每股收益 0.35 0.36 0.51 0.63 0.76 市盈率

24 23

16 13

11 建筑工程行业研究组 分析师: 鲍荣富(S1180513070004)

电话:021-51782230 Email:baorongfu@hysec.com 傅盈(S1180113080027)

电话:021-51782238 Email:fuying@hysec.com 周蓉姿(S1180050120006)

电话:010-88085227 Email:zhourongzi@hysec.com 罗伟对报告亦有贡献 市场表现 相关研究 《建筑工程专题报告之一:挖掘新型煤 化工,首选卖铁锹龙头》 2013/8/22

0 4

8 12

16 20 -9% -2% 5% 12% 19% Sep/12 Jan/13 May/13 2012/9/22~2013/9/22 成交量(百万) 延长化建 上证指数 增发续航,再造延长 买入 上调 目标价格:10.20 元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/延长化建(600248)/公司深度报告

2013 年09 月22 日 延长化建/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共26 页 目录

一、公司概况:背靠延长,快速成长.5?

二、行业前景:石化投资看中国,煤化工蓄势待发.6?

(一)行业整体投资情况 6?

(二)全球炼油炼化增长加速,中国扩容领先 8?

(三)新型煤化工蓄势待发 11?

三、公司分析:集团订单饱满,增发再造延长.15?