PDF《证券研究报告 — 公司访问》

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2012 年9月18 日 未有评级 股票代码 601038.CH 0038.HK 价格 人民币 7.59 港币 6.11 板块评级 中立 中立 股价表现 ― A 股0246810

12 08/08/12 15/08/12 22/08/12 29/08/12 05/09/12 12/09/12

0 200

400 600

800 1,000 1,200 一拖股份-A 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 - (12) - - 相对新华富时 A50 指数 - (9) - - 发行股数 (百万) 995.9 流通股 (%) 40.4 流通股市值 (人民币 百万) 2,455.9

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

329 净负债比率 (%) (2012E) 净现金 主要股东(%) 中国一拖集团有限公司 44.57 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2012 年9月17 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 机械 许民乐, CFA (8621)

2032 8589 minle.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120009 *张君平为本报告重要贡献者 一拖股份 领先的农用拖拉机制造商 公司是我国 一五 期间建设的

156 个重点项目之一,多年来一直专注于 农用拖拉机的开发、生产与销售,目前是我国规模最大的拖拉机生产企业之 一.主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机,以及非道路 用柴油机等 , 其中拖拉机产品谱系覆盖 17-380 马力 , 为国内最广 . 公司

2011 年营业收入

113 亿元,同比增长 10.35%,2008 至2011 年收入复合增长率 为11.1%,增速保持平稳. 主要发现 ? 公司

2011 年营业收入

113 亿元,同比增长 10.35%,2008 至2011 年收入 复合增长率为 11.1%,增速保持平稳. ? 农业机械为公司的主营业务,占营业收入比例从

2008 年的 69.8%上升至

2011 年的 78.5%.柴油机及燃油喷射系统占比也在逐年提升,从2008 年的12.5%上升至

2011 年的 17.6%.公司的叉车及矿用卡车业务主要由下 属子公司开展. ?

2011 年公司生产的拖拉机折合标准台 41.72 万台,国内市场占有率为 22.49%,名列行业第一.其中,代表拖拉机先进技术的大功率轮式拖拉机 市场占有率从 2010年的 34.83%上升至

2011 年的 35.36%,国内排名仍然第 一. ? 受国家农机补贴政策影响,09年全国拖拉机增长特别高,当时农户预期政 策一年就结束,因此出现购机狂潮.现在回归理性,今年以来增速回调. 同时今年补贴政策变为全额购机,农民需要有接受的过程.同时今年补贴 下来的晚,也对需求造成了压制.三个因素一起导致了今年上半年公司增 速放缓. 主要风险 ? 农机补贴政策变化带来的风险. 估值 ? 公司主要下游为农业生产耕作环节,将直接受益于我国政府对农机产品 的购置补贴.同时大轮拖的市场正逐渐被打开,公司优势将有所体现, 在激烈的竞争中保持市场份额.我们预计

2012 年每股收益 0.46 元,对应

2012 年A股16.5 倍市盈率,H 股10.6 倍市盈率. 投资摘要 ― A 股 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万) 10,266 11,329 12,101 13,160 14,334 变动 (%)

10 10

7 9

9 净利润 (人民币 百万)

543 411

457 494

546 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.545 0.413 0.459 0.496 0.548 变动 (%)

115 (24)

11 8

11 市场预期每股收益 (人民币) 0.48 0.56 0.65 全面摊薄市盈率(倍) 13.9 18.4 16.5 15.3 13.8 每股现金流量 (人民币) 0.642 0.548 0.331 0.687 0.768 价格/每股现金流量 (倍) 11.8 13.8 22.9 11.1 9.9 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 10.8 10.2 11.4 9.8 8.1 每股股息 (人民币) 0.036 0.036 0.115 0.124 0.137 股息率 (%) 0.5 0.5 1.5 1.6 1.8 资料来源:公司数据及中银国际x究预测