PDF《业绩低于预期、未来依然十分看好》

公司研究 年报点评 推荐 前次评级:推荐 桂林旅游(000978) 旅游业 合理价格:20 元 当前价格:16.

39 元2007 年3月16 日 旅游行业分析师 业绩低于预期、未来依然十分看好 曾光 0755-82026723 zengguang@cjis.cn 年报(季报)公布时间

2007 年3月15 日52 周股价表现 公司基本数据 收盘价(元) 16.39 市盈率(倍) 65.56 市净率(倍) 6.79 每股净资产(元) 2.41 资产负债率(%) 43.80 流通 A 股市值(亿元) 12.98 相关研究报告 《桂林旅游季报点评:旅游一 体化经营渐入佳境》 2006.10.24 投资要点:

2006 年度公司实现主营业务收入 28,898.36 万元、主营业务利 润10,783.30 万元、净利润 4,428.38 万元,分别比

2005 年度增长 5.99%、13.40%、19.20%;

每股收益达 0.25 元,低于我们 0.30 元的 预期.造成业绩低于预期的主要原因在于第四季度主营业务增长相 对平稳以及处理固定资产净损失力度较大引起的营业外支出猛增.

2006 年,公司漓江游船客运业务共接待游客

97 万人次,同比 增长 13.85%;

实现主营业务利润

5472 万,同比增长 0.4%.公司正 在尝试发展新型豪华游船,我们预期漓江旅游客运业务将会获得稳 定增长.漓江游船还存在提价预期.

2006 年, 公司景区共接待游客 163.40 万人次, 同比增长 19.67%.

2006 年公司景区业务实现主营业务利润

4250 万,同比增长 29.35%.

2006 年,公司景区业务实现的主营业务收入、主营业务利润分别占 公司主营业务收入、主营业务利润的 28.8%、39.4%.市场关心的 两 江四湖 收购行动可能会在

07 年公司的再融资完成后付诸实施.

2006 年公司投资收益达

1518 万,同比增长 33.8%.投资收益占 公司全年净利润的 34.3%. 我们仍然对桂林旅游发展前景抱有非常乐观的信心.在不考虑 资产注入条件下,预计 2007-2009 年公司的 EPS 将分别达到 0.

32、 0.

40、0.47 元.考虑到市场对于其资产注入的强烈预期,我们设定 桂林旅游

6 个月内的合理目标价为

20 元,给予 推荐 投资评级. 风险提示: 桂林客运总站搬迁工作的快慢直接影响到琴潭车站能否实现扭 亏为赢.龙脊梯田由于牵涉到当地农民的利益问题,经营面临不确 定因素. 盈利预测与主要财务指标: 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元)

289 318

366 409 (+/-%)

6 10

15 12 净利润(百万元)

44 57

70 83 (+/-%)

19 29

23 18 净资产收益率(%) 10.4 11.8 13.2 14.0 资产负债率(%) 43.8 39.6 37.9 34.2 每股收益(元) 0.25 0.32 0.40 0.47 市盈率 65.6 51.2 41.0 34.9 市净率 6.8 6.0 5.5 4.9 资料来源:公司年报 中投证券研究所 请参阅正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 1/7 桂林旅游 2007-3-16 请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 2/7

2006 年年报显示公司业绩增长低于预期

2006 年度公司实现主营业务收入 28,898.36 万元、主营业务利润 10, 783.30 万元、 净利润 4,428.38 万元, 分别比

2005 年度增长 5.99%、 13.40%、 19.20%;

每股收益达 0.25 元,低于我们 0.30 元的预期.

图表

1 桂林旅游近年业绩增长迅速 单位:百万元

0 50

100 150

200 250

300 350

2004 2005

2006 主营业务收入 主营业务利润 净利润 资料来源:公司报告 点评一:四季度经营相对平稳、营业外支出猛增 业绩低于预期的原因主要是第四季度主营业务增长相对平稳以及处理 固定资产净损失力度较大引起的营业外支出猛增所致.