PDF《钢铁行业信用梳理》

第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 摘要: 从行业利差走势来看, 自2013 年以来各等级的行业利差处于 缓慢上升之中.

2016 年2-6 月,各等级的行业利差出现较快 的攀升,其中 AA 级上行幅度更为明显,6 月后又快速下行并 持续处于震荡之中.由于钢企财务数据样本较少,我们选择 了主要的周度或者月度行业数据对行业利差的变动进行预 测.首先,检修钢厂数目、螺纹钢现货价格、主要钢材社会 库存、房地产投资开发完成额同比增速、房地产新开工面积 累计同比增速表现出与行业利差较强的相关性.整体来看, AAA 级钢企信用情况受钢材影响较大,而与其他因素关联较 低.AA+级钢企受钢材价格、钢材库存和需求端变动影响大, 而AA 级发行人信用情况与需求端变动、 钢厂检修情况以及社 会库存的相关性更大. 根据 AA+与AA 行业利差模型预测结果, 下一时间点 AA+与AA 行业利差均将走扩,AA+走扩幅度较 AA 级更大. 另外,我们对于钢企的信用情况做了梳理.根据以偿债能力 为主,规模、盈利为辅的财务评分体系,选择出宝山钢铁、 江苏沙钢、新兴铸管、中天钢铁以及河钢股份这五家信用资 质较强的钢企进行债务分析.经过资产结构比较→直接融资 占比→短期直接融资→偿债能力的分析,我们认为宝山钢铁 作为国内最大并且最现代化的钢企,宝山钢铁具备较强的规 模发展优势以及较为良好的资本融资结构.其资产负债率在 行业中处于偏低水平.在银行间拥有较强的信用资质,并以 间接融资作为重要融资方式,保证了债务的稳定性.在直接 融资的部分,目前宝山钢铁的短期直接融资占比最高同时却 不过高,所以短期偿付压力适中并且不易受债券市场波动影 响.同时考虑到宝山钢铁的较强债务偿付能力,在筛选出的 五家信用资质较强的钢企中,宝山钢铁信用风险最低. 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 李隽 S1080117050019

电话: 010-63197787 邮件: lijunyjs@fcsc.com 钢铁行业信用梳理 ----行业利差信用研究系列之二

2017 年9月12 日 宏观专题报告 宏观经济 相关报告: 1.房地产行业利差分析预测(2017.08.22)

1 钢铁行业信用债发行人概况 1-1 发行人现状梳理 目前钢铁行业有评级的信用债共

132 只, 其中 AAA 级债券数目最多, 共79 只, 占比 59.85%. AA+与AA 级债券数目分别为

15 以及

17 只, 占比 11.36%以及 12.88%. 从发行主体来看, AAA、 AA+以及 AA 级债券分别对应

13 家、11 家以及

13 家发行人,并且各等级的债券余额集中度 较高.各等级债券余额的 CR5 分别为:AAA 级73.51%,AA+级70.03%,AA 级73.05%. 表1钢铁行业各等级发债余额 CR5 对应发债主体 债项评级 债务主体 债券余额 债项评级 债务主体 债券余额 债项评级 债务主体 债券余额 AAA 河钢集团 484.3 AA+ 马鞍山钢铁

60 AA 湖南华菱钢铁 75.3 AAA 首钢集团

406 AA+ 莱芜钢铁集团 54.08 AA 南京钢铁 27.8 AAA 江苏沙钢

165 AA+ 本溪钢铁

52 AA 山东钢铁

20 AAA 山东钢铁

110 AA+ 内蒙古包钢

50 AA 中天钢铁

20 AAA 鞍山钢铁

105 AA+ 包头钢铁 33.5 AA 新余钢铁

16 数据来源:Wind,第一创业研究整理. 1-2 发行人财务分析 (1)规模:从资产规模来看,AAA 级发行人体量较大,AAA 级资产规模为 AA+级2-2.5 倍, 为AA 级5.5-6.5 倍.AA+资产扩张增速较快,近年来出现放缓.从总收入规模来看,AAA 级依然具有绝对量的优势.然而在 2010-2015 年间,AAA 级收入恶化情况较 AA+与AA 级更 为明显,在2016 年行业盈利整体回升的背景下,AA+与AA 的增速更快. (2)ROE:AA+、AA 的变动幅度较 AAA 更加剧烈,2015 年之前,AA 与AA+的股东权益报酬 率均高于 AAA,而2015 年随着行业不景气,AA、AA+的ROE 快速下降,降幅远超 AAA.行业 盈利改善后,AA 与AA+的恢复速度更快,以AA 为主.整体来看,行业景气时,AA 级股权 回报率更高;