PDF《上市 公 司年 报 点评》

天津松江(600225)

2014 年4月11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件: 公司公布

2013 年年报.

报告期内,公司实现营业收入 28.41 亿元,同比增加 5.49%;

归属于上市公司股东的净利润-2.89 亿元;

实现基本每股收益-0.46 元. 投资建议: 定向募集资金将缓解财务压力,暂不评级.借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目) , 公司房地产已形成沿干线区域开发中高端大盘模式.除保持天津环郊竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地项目. 未来公司将重视区域和产品类型的均衡发展.目前公司项目储备权益建面

353 万平,可满足未来三年开发.2014 年公司 计划销售

22 亿元增长 29%,考虑到目前公司财务压力较大,定向融资何时获批存在一定的不确定性,因此,我们暂不进 行业绩预测.目前,公司的 RNAV 是7.42 元/股.截至

4 月10 日,公司收盘于 7.42 元/股.考虑到募集资金将缓解公司 财务压力,未来公司业绩存在一定的不确定性,因此我们暂不评级. 主要分析: 1.2013 年, 受项目转让推动, 公司结算收入增加 5.5%;

而借款规模增加使得利息支出大幅上升, 本期公司净利润亏损:

2013 年,公司因出售团泊西区

3 号地及内蒙阳光诺卡在建工程项目结算收入增加,但毛利率有所下滑.报告期内,公司 实现营业收入 28.41 亿元,同比增加 5.49%;

在借款规模大幅上升的背景下公司财务成本增加较多,这使得报告期内公 司实现净利润-2.89 亿元,亏损程度比前三季度有所缩小. 表1公司资产负债表、现金流量表和其他核心财务数据分析 (%)

2012 2013 Ppt 海通分析 毛利率 25.72 24.52 -1.20 净利率 3.18 -10.18 -13.35 本期公司结转项目毛利率偏低;

而借款利息大幅上升导致公司净利 率为负 资产负债率 86.60 91.36 4.76 有息负债率 75.69 87.91 12.22 受借款规模上升的影响,本期公司有息负债率上升较多 三项费用占收入比 14.14 26.58 12.43 本期公司借款利息大幅增加 ROE 8.88 -31.68 -40.56 同上 (百万元)

2012 2013 YOY% 海通分析 总资产 10755.09 12746.60 18.52 净资产 1218.96 929.84 -23.72 本期公司总资产规模保持增长,净资产规模受制于净利润亏损而下 滑 货币现金 1289.04 2279.32 76.82 预收账款 1173.76 440.09 -62.51 本期公司新增借款较多;

本期公司结转确认而使预收款下滑 一年内到期的非流动负债 666.44 1860.71 179.20 本期长期借款转入一年内到期的借款 经营活动现金流净额 -421.22 -1675.65 ― 本期公司销售回款减少而土地支出款增加 资料来源:2012 年年报、2013 年年报、海通证券研究所 房地产行业核心分析师:涂力磊 SAC 执业证书编号:S0850510120001 tll5535@htsec.com 财务压力大而业绩为负,定向募资有望缓解 021-23219747 房地产行业分析师:谢盐SAC 执业证书编号:S0850511010019 xiey@htsec.com 2014年4月10日收盘价:7.42元021-23219436 上 上市 市公 公司 司年 年报 报点 点评 评 证券研究报告 房地产行业 暂不评级 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上市公司年报点评・天津松江(600225)

2 对公司利润表分析如下: 表2公司利润表对比 单位:百万元

2012 2013 YOY% 海通分析

一、营业总收入 2693.24 2841.15 5.49 本期公司因出售团泊西区

3 号地及内蒙阳光诺卡在建工程而营收增加