PDF《中广核新能源》

12 月31 日(占总收入的百分比)

2013 2014

2015 2016E 2017E 2018E 燃气 62.6 78.3 71.7 59.0 56.9 59.1 燃煤及热电联产 20.3 14.6 16.4 16.1 16.8 15.7 燃油 11.9 2.9 2.5 2.2 2.2 2.0 水电 3.6 2.8 3.4 3.9 4.5 4.3 风能 0.0 0.0 3.0 9.9 10.1 9.5 太阳能 0.0 0.0 1.3 6.8 7.0 6.8 其他 1.6 1.3 1.8 2.1 2.5 2.5 合计 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 注:不计入来自中广核的进一步资产注入 资料来源:公司、光大研究部预测 图5: 总经营溢利明细 年结于

12 月31 日(占总经营溢利的百分比)

2013 2014

2015 2016E 2017E 2018E 燃气 61.3 69.8 48.8 31.2 29.3 31.4 燃煤及热电联产 33.8 28.8 31.5 24.8 24.3 22.8 燃油 10.3 9.9 6.9 4.9 4.7 4.4 水利 15.5 12.3 11.4 10.3 11.9 11.8 风能 0.0 0.0 6.9 17.4 18.0 17.6 太阳能 0.0 0.0 4.5 18.9 19.8 19.6 其他 (21.0) (20.8) (9.9) (7.6) (8.0) (7.6) 合计 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 注:不计入来自中广核的进一步资产注入 资料来源:公司、光大研究部预测 香港及内地 / 替代能源 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

5 稀释性收购的可能性 考虑到来自中广核的替代能源资产注入, 中广核新能源未来或将面临稀释性收购的 可能.公司当前股价对应

2016 财年 6.0 倍市盈率,远低于下游风能和太阳能同业 9.0 倍的平均市盈率.若基于市场定价,未来来自中广核的资产收购可能稀释而非 增厚每股收益. 图6: 与下游风能及太阳能发电企业的

2016 财年市盈率估值对比 16.0 10.9 9.2 6.7 6.0 5.3 6.0 9.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 大唐新能源 (1798.HK) 龙源电力 (916.HK) 华能新能源 (958.HK) 联合光伏 (686.HK) 华电福新 (816.HK) 中广核新能源 (1811.HK) 协鑫新能源 (451.HK) 平均值 (除中广核新能源外)

2016 资料来源:彭博、光大研究部预测 香港及内地 / 替代能源 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

6 SWOT 分析 母公司支持 中广核新能源显然在中国及海外地区非核替代能源发展方面得到了来自母公司的 支持.当前所有项目都能即刻带来现金流. 尽管如此,中广核的净负债率很高.这表明未来并购项目的融资来源选择有限.由 于韩国核能的使用有所上升,公司的燃气和燃油发电厂也可能面临需求走软. 图7: SWOT 分析 S S W W 优势劣势OOTT机会威胁?即时现金流 :所有项目都能即时提 供现金流 . ? 母公司支持:来自中广核的一系列 资产注入. ? 货币风险:面临货币风险 ? 高净负债:由于净负债率较高, 未来并购项目的融资选择有限. ? 政策支持:中国政府对发展替代 能源的支持. ? 海外扩张:未来潜在的海外收购 项目. ? 中国限制替代能源发展:中国可能限制 替代能源,导致公司必须和同业竞争, 提高发电设备利用小时数. ? 韩国的替代效应: 随着韩国核能使用的扩 大,对燃气和燃油发电的需求减弱. 资料来源:光大研究部 香港及内地 / 替代能源 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明

7 财务分析 高财务成本阻碍净利润增长 尽管收购的风能和太阳能资产经营利润率更高,由于(1) 高净负债率导致财务成本 较高;

及(2)韩国核能使用扩大导致燃气发电厂设备利用小时数减少, 我们预计

2014 年至

2018 年公司的净利润增速疲软. 净负债比率也将自