PDF《醋酸价格大涨,华鲁恒升最为受益》

华鲁恒升(600426)公司专题报告

2016 年10 月19 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:强烈推荐(维持) 顾锐

0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 杨超 0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余 021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 11.55 总市值(亿元) 143.97 流通市值(亿元) 143.19 总股本(万股) 124,652 流通股本(万股) 123,971

12 个月最高/最低 11.88/7.49 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,349 8,808 9,732 (+/-%) -3.5% 5.5% 10.5% 净利润 1,062.8 1,215.8 1,414.5 (+/-%) -0.1% 14.4% 16.3% 摊薄 EPS 0.73 0.83 0.97 PE 15.9 13.9 11.9 数据来源:贝格数据 醋酸价格大涨,华鲁恒升最为受益 ――华鲁恒升(600426)公司专题报告之一 醋酸是国内煤化工下游的重要产品. 今年以来, 随着国内供给侧改革的推行, 国内煤炭行业去产能显著,煤炭价格已大幅上涨.国内醋酸价格获得原料成 本支撑,

9 月中旬以来, 价格上涨 24%. 华鲁恒升是国内优秀的煤化工企业, 拥有醋酸产能

50 万吨,醋酸价格每上涨

100 元/吨,预计将增厚公司 EPS 约0.026 元. 我们预计华鲁恒升

2016 年至

2018 年EPS 分别为 0.73 元、 0.83 元、 0.97 元,对应 PE 分别为 15.9X、13.9X、11.9X,维持 强烈推荐 评级. ? 国内醋酸行业供给富余,需求增长稳定:2015 年,我国醋酸总产能为

992 万吨,产量

587 万吨,表观消费量 553,行业开工率 59.2%,国内 醋酸行业供给大于需求.2006 年至

2015 年,国内醋酸产量年均增速 17%,表观消费量年均增速为 11%,行业发展较快,国内醋酸自给率已 由68%提升至 106%.目前国内醋酸行业已迈过高速增长期,预计未来 几年,需求增长将放缓至个位数的水平. ? 国内原料(煤炭)价格大幅上涨,推动醋酸价格上涨:国内醋酸的生产 工艺主要采用甲醇羰基化法, 其产能占国内醋酸总产能的 95%.国内甲 醇生产主要以煤炭为原料, 国内煤炭价格的波动会影响甲醇价格进而传 导至国内醋酸价格.今年以来,随着国内供给侧改革的推行,煤炭行业 去产能显著,国内煤炭价格已大幅上涨.国内醋酸价格将获得原料成本 支撑,近期价格快速上涨.此外,北美、中东的醋酸生产公司主要通过 天然气制甲醇再制醋酸,今年以来,海外天然气价格上涨已显著推升了 海外甲醇价格.能源价格(油、煤、气)多年调整,大概率已走出中长 期底部,未来将缓慢上升,有望为醋酸带来原料成本的支撑,推动其价 格持续走高. ? 华鲁恒升是国内优秀煤化工企业:公司是多业联产的新型化工企业.公 司外购煤炭,但下游产品线极为丰富.公司打造了 一头多线 的循环 经济柔性多联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调 整产品结构以实现公司效益最大化.此外,公司煤气化技术领先,产品 单耗较低,盈利能力较强.今年

8 月,工业和信息化部、国家发展和改 革委员会、国家质量监督检验检疫总局联合发布了

2016 年行业能效领 跑者名单.华鲁恒升在以烟煤(包括褐煤)为原料的合成氨行业中再次 成为行业领跑者. ? 醋酸价格上涨,华鲁恒升最为受益:2015 年,公司醋酸产能

50 万吨, 醋酸业务毛利率 24.2%,盈利能力较强.今年以来,醋酸受原料,煤炭、 -40% -20% 0% 20% 40% 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 华鲁恒升 基础化工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司专题报告