PDF《福能股份 （600483）》

风电项目推进进度不及预期 市场数据:

2018 年03 月22 日 收盘价(元) 7.9 一年内最高/最低(元) 11.82/6.51 市净率 1.2 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

9941 上证指数/深证成指 3263.48/10877.25 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2017 年12 月31 日 每股净资产(元) 2.77 资产负债率% 43.77 总股本/流通 A 股 (百万) 1552/1258 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 查浩 A0230117070007 zhahao@swsresearch.com 联系人 查浩 (8621)23297818*转zhahao@swsresearch.com 财务数据及盈利预测

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,362 6,799 8,701 9,228 9,732 同比增长率(%) -11.12 6.88 28.00 6.10 5.50 净利润(百万元) 1,015

844 1,052 1,303 1,539 同比增长率(%) -4.58 -16.86 24.70 23.80 18.20 每股收益(元/股) 0.65 0.54 0.68 0.84 0.99 毛利率(%) 28.2 20.6 19.6 22.8 24.6 ROE(%) 10.2 8.0 9.1 10.1 10.7 市盈率

12 15

12 9

8 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 03-24 04-24 05-24 06-24 07-24 08-24 09-24 10-24 11-24 12-24 01-24 02-24 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 福能股份 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.

52、13.03 和15.39 亿,对应 EPS 为0.

68、0.84 和0.99 元/股,当前股价对应 PE 为

12、9 和8倍. 我们选取 A 股上市的水电、核电、风电等清洁能源龙头作为公司的可比标的,经测 算可比公司

18 年和

19 年的平均估值水平为

15 倍和

14 倍.本文采取相对估值法,不难 发现公司估值水平较可比公司具备明显优势,同时公司成长性较优,低估值、高成长特 性突出,首次覆盖,给予 买入 评级. 关键假设点 公司 2019-2020 年底风电装机分别达到 0.

93、1.22 和1.54GW

18 年煤价与

17 年基本持平 有别于大众的认识 公司已逐步转型成为清洁能源占主导的电力公司, 煤价上涨对于公司业绩影响较一 般电力公司有限.截至目前,公司控股在运装机达 347.10 万千瓦,其中风电装机规模 66.4 万千瓦,尽管风电装机规模远低于传统火电,但是由于火电业绩承压煤价、风电盈 利能力优异,2017 年风电板块实现净利润 4.61 亿元,占公司全年净利润的 54.27%,盈 利规模首次超过火电.考虑到公司当前利润来源中大头已经是风电,同时公司火电板块 中主要包括气电和热电联产机组,气电机组盈利不受煤价影响、热电联产机组通过供热 业务可部分传导成本上升压力, 煤价上涨对于公司业绩影响较其它可比电力公司更为有 限. 项目资源+资金优势兼具,公司后续风电高成长确定性较高.公司将风电作为后续 一个主要发展方向,规划目标较为明确.我们判断公司背靠福建省国资委,携手三峡集 团, 在福建省内项目开拓能力一流;

公司当前资产负债率仅 44%, 远低于行业平均水平,

18 年拟通过发行可转债募集

28 亿,进一步充实资金实力.考虑到公司规划明确,项目 资源和资金实力兼具,我们判断公司后续风电装机持续高成长确定性较高. 股价表现的催化剂 公司风电项目核准、投产加速 煤价超预期回落 ........