PDF《行业动态》

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司 所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 行业动态 陈俊华 分析员 chenhua@cicc.com.cn 李捷 联系人 lijie@cicc.com.cn 行业近况: ? 有媒体报道 今年合同电煤签约大半 能源局直言不再干预煤价 评论: ? 我们认为该新闻内容与早先的预期基本相符(中煤、神华电煤价格提升,其余合同价基本不变) ,但须提请投资 者注意的是:我们认为

8、9 月份,发电商燃料成本存在上升风险,主要源自市场煤价格趋势的变化. ? 市场煤价格走势是决定发电商燃料成本趋势的核心因素.电煤分为:市场煤、合同煤,各占约 50%;

合同煤之 中,分为定量定价合同和定量不定价合同. 定量定价 合同的典型代表:神华、中煤,其合同煤占全部电煤供 应量的 21%;

其余合同煤价虽然较市场煤价存在价差,但合同煤的执行价趋势仍随市场煤波动而波动, 换句话 说,近80%的电煤价格仍以市场煤价格趋势为导向.当前我们对于

09 年发电商的燃料成本的假设为:09 年均价 下跌 10%-13%(主要取决于区域的不同) . ?

8、9 月份,发电商燃料成本存在上升风险,建议投资者密切关注.原因有

2 个:1)3 季度,火电电量、电煤需 求有环比上升趋势;

首先:三季度为传统用电高峰,

7、8 月份为每年火电发电量最高的月份;

其次:如果高耗 能行业复苏持续,今年电量消费环比增速、电煤消费环比增速都可能高于往年;

机组分布在中、西部地区的上市 公司受这一因素影响大.2)9 月份,小矿安全生产因素是否会再次提升,对短期电煤价格产生一定支撑?这一 因素主要对华北、华东及南方省份的火电机组燃料成本影响大. ? 估值与建议: ? 维持当前的盈利预测,火电发电商

3 季度业绩环比增速能否超预期仍待观察.主要取决于电量提升及电煤价格 之间的博弈.7 月份多数地区点火价差较

6 月有所提升,但8月份能否持续,仍待观察.我们会密切关注市场煤价波 动趋势. A 股:优选具备区域优势和业绩弹性高的上市公司.审慎推荐:国电电力、华电国际、申能股份、华能国际. H 股:维持对于华电国际的推荐投资评级.我们认为看好公司的长期发展潜力,短期内,股价已经反映了中期业绩 持续改善的利好因素,电力股继续跑赢市场的动力有所减弱.目前,电力股交易在历史估值区间的中枢:09 年PB 为1.8x;

历史上,电力股短期 PB 达2.0x 后,会出现一定回调.我们不建议投资者继续追高.

2009 年8月7日电力 研究部

8、9 月份,发电商燃料成本存在上升风险 电力行业:2009 年8月7日本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司 所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.