PDF《杭州经 济技术开发区资 产经营集团有限 公司》

杭 杭州 州经 经济 济技 技术 术开 开发 发区 区资 资产 产经 经营 营集 集团 团有 有限 限公 公司 司及及其 其发 发行 行的 的115

5 杭 杭经 经开 开MMT TN N0

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2 跟 跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪跟踪[2018]100915】 主要财务数据 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 发行人母公司数据: 货币资金 7.51 2.27 2.42 5.35 刚性债务 20.86 16.72 23.16 22.36 所有者权益 52.19 55.67 59.01 61.76 经营性现金净流入量 0.36 3.65 -4.58 -2.30 发行人合并数据及指标: 总资产 124.47 127.40 121.44 120.04 总负债 70.63 70.13 60.00 55.80 刚性债务 51.73 45.78 38.81 44.93 所有者权益 53.84 57.28 61.44 64.25 营业收入 19.64 23.29 22.03 5.44 净利润 0.67 0.48 0.82 0.21 经营性现金净流入量 3.65 12.50 0.88 -1.26 EBITDA 3.67 3.27 4.58 ― 资产负债率[%] 56.75 55.04 49.41 46.48 长短期债务比[%] 179.54 121.31 98.43 146.85 权益资本与刚性债务 比率[%] 104.07 125.12 158.34 143.00 流动比率[%] 307.36 197.55 163.95 185.16 现金比率[%] 45.37 18.01 19.44 37.12 利息保障倍数[倍] 1.33 1.40 1.96 ― EBITDA/利息支出[倍] 2.13 2.98 3.32 ― EBITDA/刚性债务[倍] 0.08 0.07 0.11 ― 注:发行人数据根据杭州经开经审计的 2015-2017 年及未经审 计的

2018 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称本 评级机构) 对杭州经济技术开发区资产经营集团 有限公司(简称杭州经开、发行人、该公司或公 司)及其发行的

15 杭经开 MTN

001、17 杭经开 MTN001 与17 杭经开 MTN002 的跟踪评级反映 了2017 年以来杭州经开在外部环境、 业务地位、 及财务弹性等方面保持优势, 同时也反映了公司 在房产租售及投融资等方面继续面临压力. 主要优势: ? 较好的外部环境. 得益于长三角及杭州市发达 的区域经济实力和辐射效应,跟踪期内,杭州 经开区综合经济实力保持增长, 为杭州经开的 持续发展提供了较好的外部环境. ? 业务地位突出.跟踪期内,作为杭州经开区主 要的国有资产经营主体, 杭州经开仍持续获得 开发区管委会在业务开展上的支持. ? 持有型物业较稳定的现金流入.跟踪期内,杭 州经开可供租赁物业面积进一步扩大, 物业地 理位置较好,出租率高,且随着后续招商平台 项目的建设完工, 可供租赁物业资产有望进一 步增加,可为公司提供较稳定的现金流入. ? 较好的财务弹性. 得益于开发区管委会持续的 资产注入和政府债券置换, 跟踪期末杭州经开 财务杠杆水平进一步降低, 且公司外部融资渠 道通畅,可变现资产规模较大,仍具备较好的 财务弹性. 主要风险: ? 投融资压力. 杭州经开在建招商平台服务项目 投资规模大,且随着金融业务的持续开展,后 续仍面临一定资金压力. ? 房地产租售市场波动风险.跟踪期内,招商平 台开发和开发区配套房地产业务仍为杭州经 开目前最重要的利润来源, 且公司尚有较大规 评级对象:杭州经济技术开发区资产经营集团有限公司及其发行的

15 杭经开 MTN

001、17 杭经开 MTN001 与17 杭经开 MTN002 本次 前次 首次 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间

15 杭经开 MTN001 AA+/稳定/AA+/2018 年7月25 日AA+/稳定/AA+/2017 年6月20 日AA/稳定/AA/2015 年7月17 日17 杭经开 MTN001 AA+/稳定/AA+/2018 年7月25 日―AA+/稳定/ AA+/2017 年8月9日17 杭江开 MTN002 AA+/稳定/AA+/2018 年7月25 日―AA+/稳定/ AA+/2017 年8月9日跟踪评级概述 分析师 李叶 liye@shxsj.com 李星星 lxx@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 杭州经济技术开发区资产经营集团有限公司 及其发行的

15 杭经开 MTN

001、17 杭经开 MTN001 与17 杭经开 MTN002 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照杭州经济技术开发区资产经营集团有限公司

2015 年度第一期中期票据、2017 年度第一期中期票据和

2017 年度第二期中期票据 (分别简称

15 杭经开 MTN001 、

17 杭经开 MTN001 与

17 杭经开 MTN002 )信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根 据杭州经开提供的经审计的

2017 年财务报表、 未经审计的

2018 年第一季度财务报表及 相关经营数据,对杭州经开的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信 息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 该公司于

2015 年11 月17 日发行

15 杭经开 MTN001, 发行规模为 4.00 亿元, 期限

5 年,利率为 4.65%,募集资金中的 1.00 亿元用于置换贷款,3.00 亿元用于加速器项目 建设;

公司于

2017 年9月14 日发行

17 杭经开 MTN001,发行规模为 4.00 亿元,期限 为5年,利率为 5.17%,募集资金全部用于归还贷款;

公司于

2017 年9月15 日发行

17 杭经开 MTN002,发行规模为 2.00 亿元,期限

3 年,利率为 4.97%,募集资金中 1.50 亿元用于归还超短期融资券,0.50 亿元用于归还贷款.截至

2018 年3月末,上述债券 募集资金均已按计划使用. 截至

2018 年6月末,该公司合并范围内待偿债券本金余额为 15.00 亿元,已发行 债券均能够按时还本付息,没有延迟支付本息的情况.

图表 1. 截至

2018 年6月末公司待偿债券情况(单位:亿元,%) 债券名称 发行金额 (亿元) 起息日 到期日 期限 票面利率 (%) 待偿余额 (亿元)

15 杭经开 MTN001 4.00 2015-11-17 2020-11-17

5 年4.65 4.00

17 杭经开 MTN001 4.00 2017-09-14 2022-09-14

5 年5.17 4.00

17 杭经开 MTN002 2.00 2017-09-15 2020-09-15

3 年4.97 2.00

18 杭经开 SCP002 5.00 2018-05-18 2018-08-16

90 天4.87 5.00 合计 15.00 ― ― ― ― 15.00 资料来源:Wind

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 (1) 宏观环境

2018 年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,金融市场波动 幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐明显,美国与主 要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧, 热点地缘政治仍是影响全球经 济增长的不确定性冲击因素.我国宏观经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性 改革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展 质升效增 明显.随着我国对外 开放范围和层次的不断拓展,稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步 落实,我国经济有望长期保持中高速增长.

2018 年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,同时经济增速 也有所放缓,金融市场波动幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用 收缩或逐渐明显,美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧,热 点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.在主要发达经济体中,税改支 持下的美国经济、就业表现依然强劲,美联储加息缩表有序推进,特朗普的关税政策加 剧全球贸易摩擦,房地产和资本市场存在风险;

欧盟经济复苏向好而景气度持续回落, 能源价格上涨助推 CPI 改善,欧洲央行量化宽松将于年底结束,联盟内部政治风险不容 忽视;

日本经济温和复苏,略有回升的通胀水平依然不高,增长基础仍不稳固,较宽松 的货币政策持续.在除中国外的主要新兴经济体中,经济景气度整体上略弱于主要发达 经济体;

印度经济保持中高速增长,随着 废钞令 影响褪去、税务改革的积极作用显 现,为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上调利率;

俄罗斯、巴西的 CPI 均处低位,两国 货币贬值幅度较大并制约继续降息空间,经济景气度快速下降,复苏势头不稳;

南非经 济低速增长, 南非央行降息配合新任总统推动的国内改革, 对经济的促进作用有待观察.

2018 年上半年,我国宏观经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为 主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展 质升效增 明显.国内消费物价水平温 和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形势总体较好;

居民可支配收入增速 放缓拖累消费增长, 消费升级下新兴消费的快速增长有利于夯实消费对经济发展的基础 性作用;

基建疲弱导致固定资产投资增速下降,而房地产投资增长较快、制造业投资有 所改善、民间投资活力提升,投资结构优化趋势持续;

进出口贸易增速保持较高水平, 受美对华贸易政策影响或面临一定压力;

工业生产总体平稳,产能过剩行业经营效益良 好,高端制造业和战略性新兴产业保持较快增长,产业结构持续升级,新旧动能加快转 换.房地产调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化,促进房地产市场平稳健康发 展的长效机制正在形成. 京津冀协同发展 、 长江经济带发展 、雄安新区建设及粤港 澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进,新的增长极、增长带正在形成. 我国积极财政政策取向不变,增值税率下调、个税改革启动、财政支出聚力增效, 更多向创新驱动、 三农 、民生等领域倾斜;

防范化解地方政府债务风险的政策和制度

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 持续推进,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府债务风险总体可控. 经济金融去杠杆成效显著,影子银行、非标融资等得以有效控制;

央行定向降准、公开 市场操作和加息保持了货币政策的稳健中性,为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环 境;

宏观审慎政策不断健全完善,全面清理整顿金融秩序,金融监管制度不断补齐,为 防范化解重大金融风险提供了制度保障.人民币汇率形成机制市场化改革有序推进,以 市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节,人民币汇率双向波动将逐步成为常态. 在 开放、包容、普惠、平衡、共赢 理念下, 一带一路 建设 走实走深 ,自 贸区建设深化,我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增 强.金融业对外开放加速,人民币作为全球储备货币,在国际配置需求中不断提升、国 际地位持续提高,人民币国际化不断向前推进. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变发展方式、 优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2018 年作为推动高质量发展的第一年,供给侧 结构性改革将继续深入推进,强化创新驱动,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民 生和防风险各项工作,打好三大攻坚战,经济将继续保持稳中有进的态势.央行扩大中 期借贷便利担保品范围、 定向降准等一系列精准调控措施将进一步增加金融市场流动性、 降低企业融资成本、缓解实体经济融资难度,有利于稳健中性货币政策的持续推行.美 对华贸易政策日益严苛,将对我国出口增长形成一定扰动,但从中长期看,随着我国对 外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深 化,我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势.同时,在主要经济体货币 政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融强监管和去杠 杆任务仍艰巨的背景下,我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结 构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险. (2) 行业环境 城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础, 未来建设需求持续存在.

43 号文以来, 地方政府债务管理持续推进,城投企业的政府融资职能剥离,但作为城市基础设施投资 建设的主要参与者,其重要性中短期内仍将继续保持,且随着政府预算管理等制度的逐 步完善,城投企业的业务开展模式将渐趋规范,市场化转型的进度也将不断推进.2017 年以来,各部委监管政策频出,城投企业融资环境趋紧,加之近两年债务集中到期规模 大,部分企业将面临集中偿付压力. 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力,是国民经济可持续发 展的重要基础,对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着 积极的作用.近年,全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富,建设规模 不断扩大,建设水平迅速提高,城市基础设施不断完善.2017 年我国基础设施投资完成 14.00 万亿元,增长 19.0%,占全国固定资产投资(不含农户)的比重为 22.2%;

资本形 成总额对国内生产总值增长的贡献率为 32.1%.

2017 年5月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建设 十三五 规划》 (简称 《规划》 )对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫 系统、绿地系统和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求,其中城市路网加

6 新世纪评级 Brilliance Ratings 密缓堵、城市轨........