PDF《安源煤业 600397.SH》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 能源 | 煤炭 审慎推荐-A(下调) 安源煤业 600397.

SH 目标估值: - 元 当前股价:3.91 元2017 年12 月29 日 曲江矿推迟投产,18年盈利能力显著下滑 基础数据 上证综指

3296 总股本(万股)

98996 已上市流通股(万股)

98996 总市值(亿元)

39 流通市值(亿元)

39 每股净资产(MRQ) 1.4 ROE(TTM) -103.0 资产负债率 82.5% 主要股东 江西省能源集团公司 主要股东持股比例 39.34% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

4 -13 -23 相对表现

5 -23 -45 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、 《安源煤业(600397)―煤炭体 量持续缩减,全年亏损风险仍存》 2017-12-16

2、 《安源煤业(600397)―量价齐 跌深陷亏损泥潭,老旧亏损矿井逐步 退出》2016-08-29

3、 《安源煤业(600397)―受益供 给侧改革,谋求转型发展》2016-05-22 事件: 因水患影响,近日董事会审议通过了调整丰城曲江煤矿技术改造方案的议案. 技术改造方案调整后,工程概算投资由原

32000 万元调整为

40300 万元,技改 全面完工时间预计为

2018 年6月,较原方案延后约

6 个月. 评论:

1、曲江矿投产推迟,2018 年盈利再被削弱 公司近两年合计关闭下属

11 座煤矿之后,目前产能仅有

298 万吨/年,其中曲江 煤矿核定产能

81 万吨/年,占比达到 27%,属公司主力矿井.今年由于曲江煤矿 技改,预计公司全年原煤产量仅为

220 万吨,产能利用率不到 75%.此次技术 改造方案调整,曲江矿投产时间推迟,加之

2018 年计划关闭青山煤矿(39 万吨 /年),预计明年原煤产量仍会维持低位,大约为

230 万吨. 目前公司经营情况不甚理想,因曲江矿停产技改,煤炭业务出现亏损.依据中报 披露数据,测算吨煤净亏

17 元.曲江矿主产精煤(约55 万吨/年),在现行煤 价下吨煤净利可达

200 元,预计每年可稳定贡献 1.0 亿以上净利.此次调整技改 方案将显著削弱

2018 年公司盈利能力,审慎预计仅能维持微利.

2、存有被*ST 风险,维持 审慎推荐-A 投资评级 公司前三季度仍亏损 1.0 亿,青山矿已启动关闭计划,尚有大额资产减值需要计 提,审慎预计公司将连续两年亏损,存有被*ST 的风险.主力矿井因安全因素推 迟投产时间,公司明年盈利能力进一步削弱.预计 2017-2019 年EPS 为-0.

17、 0.

01、0.09 元/股,维持 审慎推荐-A 评级. 风险提示:煤价大幅回调;

矿井技改进度不及预期;

去产能计划导致大额资产减 值 卢平 021-68407841 luping@cmschina.com.cn S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidian@cmschina.com.cn -40 -30 -20 -10

0 10

20 30

40 Dec/16 Apr/17 Aug/17 Dec/17 (%) 安源煤业 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 图1:安源煤业历史 PE Band 图2:安源煤业历史 PB Band 资料来源:贝格数据、招商证券 资料来源:贝格数据、招商证券 5x 10x 15x 20x 25x -60 -50 -40 -30 -20 -10

0 10

20 Dec/14 Jun/15 Dec/15 Jun/16 Dec/16 Jun/17 (元) 1.2x 1.8x 2.4x 3.0x 3.6x

0 2

4 6

8 10

12 14

16 Dec/14 Jun/15 Dec/15 Jun/16 Dec/16 Jun/17 (元) 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产

5721 3159

4579 4804

5109 现金

2690 1434

2550 2742