PDF《华鲁恒升（600426.SH）/23.23 元》

2009 年12 月29 日 公司深度研究 化学制品 华鲁恒升(600426.

SH)/23.23 元 成本较低 产能扩张 价格上涨 拥有核心技术优势和成本优势的煤化工龙头 研究员: 高利联系人: 何多粮 Tel: 010-59370862 Email: heduoliang@hczq.com 独到见解 投资评级 投资评级: 强推 评级变动: 调高 公司基本数据 总股本(万股)

49575 流通 A 股/B 股(万股) 49575/0 资产负债率(%) 54.30 每股净资产(元) 4.81 市盈率(倍) 30.56 市净率(倍) 4.83

12 个月内最高/最低价 9.7/24.97 市场表现对比图(近12 个月) 2008-12-29~2009-12-29 -2% 26% 54% 82% 110% 08-12 09-3 09-6 09-9 09-12 沪深300 华鲁恒升 资料来源:港澳资讯 华鲁恒升的核心优势是公司拥有稳健优秀的管理团队和先进的生产技术. 公司的煤气化技术 采用烟煤为原料导致下游生产成本低于同行业. 公司的技术和成本优势导致公司主要产品尿 素、DMF 的原料成本低于国内同类企业

200 多元.这是公司连续多年持续快速发展的重要 因素之一,是公司能够深度发展煤化工的重要因素之一,也是公司能够在全国尿素和 DMF 产能相对过剩的情况下能够保持较高毛利的重要因素之一, 也是在醋酸市场产能相对过剩的 情况下依然可以大力发展醋酸产业的重要因素之一. 投资要点

1、尿素生产成本低,产能扩张,尿素价格上涨.公司采用烟煤做原料,成本低于其它煤头 尿素

200 元.华鲁恒升

2010 年3月尿素产能将达到

150 万吨.气头尿素用天然气价格上调 的呼声很高,天然气价格上调将推动尿素价格上涨,将导致尿素毛利提升.

2、醋酸产能释放,醋酸价格上涨.醋酸装置

2009 年4月建成时产能达到

35 万吨,目前达 到100%生产负荷,

2010 年产量达到

35 万吨没有问题. 化工生产成本向下游传导有一个过程, 未来醋酸的价格上涨幅度将超过甲醇上涨幅度的可能性非常大. 醋酸的主要原料甲醇价格已 经回到前几年的平均价格区间,从甲醇和醋酸的价格走势比较,二者价差目前处于低位.

3、华鲁恒升是全球最大的 DMF 生产企业,目前 DMF 价格处于低位.华鲁恒升是 DMF 产能

23 万吨,全球最大.DMF 价格处于

6 年来的低位,随着下游 PU 浆料、电子等行业复苏,DMF 下游需求逐步恢复.原油价格上涨导致 DMF 出口增加.

4、主要业务分别参照相应业务的上市公司的

2010 年PE 预测值,加权平均得到

2010 年华鲁 恒升的 PE 为31.14 倍. 华鲁恒升

2010 年EPS 达到 1.33 元, 按31.14 倍PE 的目标价位 41.41 元,股价离目标价位有 78.2%的上涨空间.给予强推评级. 风险提示 公司 EPS 对尿素价格变化敏感,如果

2010 年气头尿素天然气价格不上调,尿素价格有可能 达不到我们预计的

1800 元/吨,公司的尿素毛利会低于预期.DMF 和醋酸行业整体是供大 于求,价格如果不能上涨到我们假设的相应价位,公司盈利会低于预期. 主要财务指标 2008A 2009E 2010E 2011E 主营收入(百万)

3392 4007

5550 6484 同比增速(%) 20.09 18.13 38.50 16.82 净利润(百万)

377 462

664 874 同比增速(%) 15.67 22.55 44.35 31.6 每股盈利(元) 0.76 0.93 1.34 1.76 市盈率(倍) 30.56 24.98 17.34 13.19 相关研究报告 《规模成本技术优势 持续稳定高速成长》 2009-12-04 敬请阅读正文之后的免责声明 敬请阅读正文之后的免责声明 公司深度研究

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