PDF《中国东方电气集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告》

穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 中国东方电气集团有限公司

2014 年度跟踪评级报告 发行主体中国东方电气集团有限公司 本次主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 存续票据列表 债券简称 发行额 (亿元) 期限 (年) 上次债项 信用等级 本次债项 信用等级

12 中东电MTN1

50 5 AAA AAA 概况数据 东方电气

2011 2012

2013 2014.

3 总资产(亿元) 981.15 962.27 927.41 937.54 所有者权益(含少数股东权益) (亿元) 212.34 211.08 223.05 224.33 总负债(亿元) 768.81 751.19 704.36 713.21 总债务(亿元) 57.62 102.46 101.66 102.04 营业总收入 (亿元) 493.28 426.07 454.54 88.00 EBIT(亿元) 32.56 12.75 22.86 - EBITDA(亿元) 49.32 30.41 40.17 - 经营活动净现金流(亿元) -18.22 2.05 3.05 -13.20 营业毛利率(%) 19.78 20.50 20.38 16.97 EBITDA/营业总收入(%) 10.00 7.14 8.84 - 总资产收益率(%) 3.28 1.31 2.42 - 资产负债率(%) 78.36 78.06 75.95 76.07 总资本化比率(%) 21.34 32.68 31.31 31.27 总债务/EBITDA(X) 1.17 3.37 2.53 - EBITDA 利息倍数(X) 21.74 9.71 10.71 - 注:

1、公司财务报表均根据新会计准则编制;

2、公司

2014 年一季报未经审计. 分析师 项目负责人:汪晓星 xxwang@ccxi.com.cn 项目组成员:刘惠君 hjliu@ccxi.com.cn

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100

2014 年7月28 日 基本观点

2013 年以来,中国东方电气集团有限公司(以下简称 东方电气 或 公司 ) 仍然保持突出的行业地位、 较强的技 术实力、充足的订单、极低的有息债务压力和畅通的融资 渠道等.同时中诚信国际关注经济形势波动、电力行业政 策变化、原料价格波动和国际业务风险等因素对公司经营 和整体信用水平的影响. 综上,中诚信国际维持公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定;

维持

12 中东电 MTN1 信用等级为 AAA. 优势?突出的行业地位.公司是中国最大的发电设备制造 和电站工程承包企业之一,是党中央确定的涉及国 家安全和国民经济命脉的

53 家国有重点骨干企业之 一,是国务院国资委批准改制设立的国有独资企业, 具有突出的行业地位. ? 公司在手订单充裕,有息债务规模较低.凭借其在 行业内的突出地位,近年来公司订单饱满,盈利能 力稳定,资金周转快,通过实施资金集中管理,加 强资金调剂, 有息债务规模小, 货币资金和 EBITDA 对债务的覆盖能力很强. ? 畅通的融资渠道.公司银行授信额度充足,加之下 属核心企业东方电气股份有限公司已在上海和香港 上市,公司股权融资渠道畅通. 关注?经济波动和政策风险.电力需求与经济发展密切相 关,同时国家电力政策也引导着电源结构的变化, 公司业务发展受经济波动和电力政策变化影响较 大. ? 原料价格波动风险.公司生产所需钢材等原材料价 格波动较大,对其盈利能力造成一定的影响. ? 公司下属子公司东方电气集团峨眉半导体材料有限 公司停止经营,部分银行借款仍处于逾期状态. ? 国际业务风险.随着海外业务 量的增加,公司面临 的国际经济波动、出口国政策变化和汇率波动等风 险将有所加大. 中国东方电气集团有限公司

2014 年度跟踪评级报告

2 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 声明

一、本次评级为发行人委托评级.除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;

本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系.

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责.中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证.

三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则.

四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响.

五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据.

六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年.债券存续期内,中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布. 中国东方电气集团有限公司

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3 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求,中诚信国际 将对存续期内的中期票据每年或每半年进行定期或 不定期跟踪评级. 基本分析

2013 年以来我国电力新增装机容量快速增长, 电力 供应能力有所增强,电源结构进一步优化 电力设备制造行业的发展与我国电力产业发展 密不可分.

2011 年以来, 受宏观经济增速放缓影响, 全国电力消费增速有所下滑, 但2013 年全国电力消 费增速已有所恢复.根据中电联的统计,2013 年全 国全社会用电量 5.32 万亿千瓦时,同比增长 7.5%, 增速比上年增加 1.9 个百分点.2014 年1~5 月,全 国全社会用电量 2.16 万亿千瓦时,同比增长 5.2%. 图1:2009~2013 年我国用电量和电力装机容量增长情况

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

2009 2010

2011 2012

2013 -15 -10 -5

0 5

10 15

20 全社会用电量(亿千瓦时) 新增装机容量(万千瓦) 用电量增速(%) 新增装机容量增速(%) 资料来源:中国电力企业联合会

2012 年,我国电源建设放缓,全国新增发电装 机容量为 8,315 万千瓦,同比下降 11.88%.2013 年 以来,国家加快发展清洁能源发电,全国新增发电 装机容量为 9,400 万千瓦,同比增长 13.05%,其中 火电、水电、风电和核电新增装机的同比增速分别 为-30.29%、78.58%、8.52%和234.52%,非化石能 源发电新增装机占比提高至 62%.2013 年底,全国 发电装机容量为 12.47 亿千瓦,同比增长 9.2%,火 电设备的装机容量占比有所下降,非化石能源发电 设备装机容量占比较上年均有所提升,我国电力供 应能力有所增强,电源结构进一步优化. 表1:2013 年底我国各电源装机容量及占比(万千瓦、%)

2013 年新增装机容量

2013 年底装机容量 电源种类 新增装机容量 占比 装机容量 占比 水电 2,993 31.84 28,002 22.45 火电 3,650 38.83 86,238 69.13 核电

221 2.35 1,461 1.17 风电 1,406 14.96 7,548 6.05 总计 9,400 100.00 124,738 100.00 资料来源:中国电力企业联合会 根据国家统计局数据显示,

2013 年我国发电设 备年产量达到 12,735 万千瓦,同比下降 4.8%,降 幅较上年同期有所减少.其中,汽轮发电机的产量 为7,252 万千瓦,占总产量的 57%;

水轮发电机组 的产量为

2137 万千瓦,占总产量的 17%. 图2:2011~2014.5 我国发电设备月度累计产量

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 万千瓦 -40 -20

0 20

40 60

80 % 产量:发电设备:累计值 累计同比 资料来源:国家统计局 政策方面,为进一步推动电源结构调整,2013 年1月国务院正式印发 《能源发展十二五规划》 (以 下简称 《规划》 ) ,对我国能源发展制定了发展目 标、重点任务和政策措施.水电方面, 《规划》要 求加强流域水电规划,在做好生态环境保护和移民 安置的前提下积极发展水电,争取到

2015 年,全 国常规水电、抽水蓄能电站装机分别达到 2.6 亿千 瓦和 3,000 万千瓦.核电方面, 《规划》提出到

2015 年, 运行核电装机达到4,000万千瓦, 在建规模1,800 万千瓦;

2014 年4月18 日,新一届国家能源委员 会首次会议召开,会议指出要在采用国际最高安全 标准、确保安全的前提下,适时在东部沿海地区启 动新的核电重点项目建设.风电方面, 《规划》要 求有序推进华北、东北和西北等资源丰富地区风电 建设,协调配套电网与风电开发建设,积极开展海 上风电项目示范. 表2:可再生能源发电及核电发展目标 单位:万千瓦

2015 水电 29,000 核电 4,000 风电 10,000 注:水电目标包括 3,000 万千瓦抽水蓄能电站. 资料来源: 《能源发展 十二五 规划》 中国东方电气集团有限公司

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4 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 公司新增订单继续下滑,但在手订单仍较为充足;

公司不断加强技术研发,推进工程承包业务;

未来 资本支出压力较小 目前,公司已形成 六电并举 的产品格局,并 具备了大型水电、火电、核电、风电、燃机、太阳 能发电等发电设备的开发、设计、制造、销售、设 备供应及电站工程总承包能力.从收入结构看,火 电和水电业务一直为公司传统收入来源,

2013 年分 别占主营业务收入的 41.63%和7.28%. 风电、 核电、 燃机、太阳能和工程承包及设备成套业务是近年来 公司极力发展的业务领域,其中风电、核电和工程 承包及设备成套的业务规模较大,

2013 年分别占到 主营业务收入的 12.71%、7.37%和15.34%. 在新增订单方面,近年来,在电力行业景气度 下滑的同时,小型火电机组和风电设备市场竞争日 趋激烈,公司新增订单量有所减少.从新增订单结 构看,火电、风电订单量下降,水电新增订单量存 在一定波动,沿海核电重启使得核电订单量大幅上 升.2013 年,公司新增生效订单

412 亿元(含工程 服务及其他业务) .2014 年1~3 月,公司新增生效 订单

140 亿元(含工程服务及其他业务) . 表3: 2011~2014.3 公司新增订单情况(亿元)

2011 2012

2013 2014.1~3 火电

249 185

165 50 水电

10 13

9 2 风电

50 42

29 25 核电

2 24

61 15 燃机

43 97

39 22 太阳能

12 8

9 5 工程承包及设备成套

92 32

37 5 其他

73 82

63 16 合计

531 483

412 140 资料来源:公司提供 虽然公司近年来新增订单数量有所下降,但目 前在手订单量仍然充足, 截至

2014 年3月末, 公司 在手订单为 1,411 亿元,较上年同期小幅下滑.

2013 年以来, 公司产品出货量除水电外均较上 年有不同程度的增长,全年完成发电设备 3,700 万 千瓦,同比增长 3.01%,其中水电设备

741 万千瓦、 火电设备 2,886 万千瓦、 风电设备

428 台.

2013 年, 公司完成电站汽轮机 3,069 万千瓦,同比增加 18.27%;

完成电站锅炉 2,108 万千瓦,同比增加 2.08%.同期,单晶硅、多晶硅和太阳能硅片已于

2013 年全面停产;

太阳能电池片产量

137 兆瓦;

催 化剂业务完成产量 21,803 立方米. 表4:2011~2014.3 公司主要产品产量

2011 2012

2013 2014.1~3 发电设备总量(万千 瓦) 4,266 3,592 3,700

963 水轮发电机组(万千 瓦)

654 749

741 143 汽轮发电机 (万千瓦) 3,467 2,787 2,886

811 风电(台)

949 351

428 56 电站锅炉(万千瓦) 2,190 2,065 2,108

249 电站汽轮机 (万千瓦) 3,917 2,595 3,069

743 多晶硅(吨) 1,120

7 0

0 单晶硅(吨)

360 30 0.2 0.5 太阳能硅片(万片) 1,375

172 45

12 太阳能电池片 (兆瓦)

121 115

137 26 催化剂(立方米)

839 7,631 21,803 9,332 注:火电汽轮发电机产能统计含核电和燃机;

电站汽轮机产能统计包括 火电、核电和燃机. 资料来源:公司提供 从行业来看,发电设备的主要供应商有国外的 GE、阿尔斯通、西门子、日立、东芝、三菱等,国 内则主要以东方电气、上海电气和哈电集团为主. 按发电设备产量计算,

2013 年公司主要产品产量占 全国总产量的比率分别为:水电设备 35.5%,火电 (含燃机)设备 32.9%,风电设备 4.6%,核电设备 47.3%.公司发电设备产量位居行业领先. 公司生产所需原材料主要包括钢材、汽轮机转 子、电机大轴、大中型铸锻件、管材、板材、型材 和焊材等;

这些原材料成本占到公司整个生产成本 的绝大部分.2013 年,公司钢材采购量为

39 万吨, 与上年同期基本持平. 表5:2011~2013 年公司部分原材料采购量 品种

2011 2012

2013 钢材(万吨)

42 38

39 100 万等级汽轮机转子 (根)

11 5

8 100 万等级电机大轴(根)

7 5

3 资料来源:公司提供 从技术研发方面来看,在水电领域公司大型水 中国东方电气集团有限公司

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5 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 公司工程服务主要为工程承包及成套设备供 应业务.目前在建海外工程项目主要分布在印度、 巴基斯坦、越南、印尼等

8 个国家,其中印度是公 司海外的重点市场,合同投资总额占到公司整个海 外承包工程项目的 60%左右;

并且目前公司在印度 当地市场也具有相当的市场份额,公司

30 万千瓦 火电机组已经占到当地约 70%的市场份额.工程承 包及设备成套业务方面,公司已在国内外积累了一 定的大型项目服务经验,形成了较好的服务品牌;

目前相关业务收入已经占到公司营业收入的 15% 左右.未来 EPC 和BTG 仍将是海外项目的主要交 付模式,工程服务相关领域将是公司进一步延伸产 业链、提升产品附加值的核心业务之一.但........