PDF《神火股份（000933.SZ）/24.31 元》

敬请阅读末页的免责条款 公司研究 调研简报 神火股份(000933.

SZ)/24.31 元 卢平 86-10-88087949 luping@cmschina.com.cn 王培培 86-10-88086945 wangpp@cmschina.com.cn 2009年8月20日 煤炭权益产量三年翻番,电解铝已从亏损走向盈利 投资评级: 强烈推荐-A 评级调整: 维持 目标估值:

50 元 基础数据 总股本(万股)

75000 流通股本(万股)

74954 总市值(亿元)

182 流通市值(亿元)

182 52 周股价 11.4-34.0 元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17

88 26 相对表现 -3

57 -2 -80 -60 -40 -20

0 20

40 60

80 Aug/08 Dec/08 Apr/09 Jul/09 (%) 神火股份 沪深

300 相关报告

1、《神火股份-电解铝逐步从亏 损走向盈利,未来业绩可能超预 期》2009/7/29

2、《煤炭行业产业链延伸公司估 值分析-一体化价值远低于分拆价 值》2009/7/7

8 月18 日我们参加了公司的股东大会.未来三年公司煤炭产量翻番,电解铝已经逐 步从亏损走向盈利.未来业绩增长明显,公司股价在煤炭板块中严重低估,目标价

50 元,维持强烈推荐投资评级. ? 在建煤矿逐步投产, 权益产量三年增长 129%: 09-11 年煤炭产量

665 万吨、

1065 万吨和

1340 万吨,同比增长 38%、60%和26%(11 年产量较

08 年的产量

481 万吨增长 179%) . 按照权益计算 09-11 年产量分别为

609 万吨,

834 万吨和

1095 万吨,同比增速分别为 27%、37%和31%,权益产量三年翻番(11 年产量较

08 年的权益产量

478 万吨增长 129%),年度复合增速 32%. ? 目前公司在产煤矿产量大约

465 万吨:新庄煤矿、葛店煤矿、刘河煤矿和梁北 煤矿产量分别为

240 万吨,80 万吨、45 万吨和

100 万吨. ? 在建和扩建产能

750 万吨在 09-11 年逐步投产.

9 设计产能

120 万吨的薛湖煤矿于

08 年底联合试运转,预计 09-10 年产量大约

60 万吨和

120 万吨.

9 设计产能

120 万吨的泉店煤矿(持股 82%)于09 年3月16 日联合试运转, 预计

09 年9月份正式投产.预计 09-10 年产量

60 万吨和

120 万吨.

9 设计产能

300 万吨的赵家寨煤矿(持股 39%)预计于

09 年10 月份投产,预计09-10 年产量分别为

50 万吨和

300 万吨.

9 设计产能均为

30 万吨的庇山煤矿(持股 70%)和边沟煤矿(持股 51%)将于

09 年抵投产,预计

10 年产量均为

30 万吨.

9 梁北矿业(持股 98%)拟从目前的

90 万吨扩建至

240 万吨,预计

11 年投产. ? 已获得探矿权项目将增加远期产能

1000 万吨左右.

9 天宏李岗矿(持股 70%),规划产能

120 万吨.预计

4 年后建成投产.

9 左权晋源矿业高家庄煤矿(股权 100%),规划产能约

800 万吨,目前处于筹 建阶段,预计

4 年后投产.

9 河南永昌矿业石井矿(持股 75%),目前处于探矿阶段. ?

09 年,煤炭产量的增长暂未转变为业绩的增长,10 年及之后产量的增长将带来 实质的业绩增长 ?

09 年投产的薛湖矿、 泉店矿上半年暂未形成利润增长点 (泉店矿 1-6 月亏损

1106 万元),预计

09 年下半年和

10 年将产生较好的效益.设计产能

300 万吨的赵 家寨煤矿也将于

09 年10 月份投产,09 年对业绩基本没有贡献,10 年将贡献全 年利润.09 年的公司煤炭产量增长暂未全部转变为业绩的增长,10 年产量的增 长将带来实质的业绩增长.也就是

10 年后业绩的增长将快于产量的增长. ? 盈利最好的梁北矿也将从目前的