PDF《中国铝业（601600）》

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1 中国铝业(601600) 证券研究报告

2018 年04 月25 日 投资评级 行业 有色金属/工业金属

6 个月评级 增持(维持评级) 当前价格 4.

78 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 10,959.83 流通 A 股股本(百万股) 10,959.83 A 股总市值(百万元) 52,388.00 流通 A 股市值(百万元) 52,388.00 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 66.80 一年内最高/最低(元) 8.32/4.04 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小M 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060003 wangxp@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《中国铝业-季报点评:业绩高增长, 整合升级盈 利能力有 望高 歌猛进》 2017-11-01 股价走势 铝价低位实现盈利,全年有望逐季提升 公司发布一季报:2018Q1 实现营业收入 366.7 亿元,同比下滑 10.47%,利 润总额 7.04 亿元. 归属于上市公司股东净利润 3.09 亿元, 同比下滑 19.4%, 扣非净利润

2640 万元.实现每股受益 0.02 元/股.基本符合预期. 氧化铝可能仍是主要盈利板块,管理费用年化有望缩减.根据 wind 河南 氧化铝和上期所铝价

2018 年Q1 氧化铝均价约

2807 元/吨,同比上涨 1%, 环比下滑 18%,电解铝均价约

14419 元/吨,同比上涨 5%,环比下滑 6%. 公司 2018Q1 实现毛利 28.13 亿元,考虑 Q1 原料和电价仍然带来电解铝的 成本提升可能导致电解铝板块盈利情况下滑,氧化铝大概率仍是盈利的主 要来源.Q1 销售费用 5.6 亿元、管理费用 6.5 亿元(2017 全年

41 亿元) , 财务费用 11.7 亿元, 伴随员工处置费用可能的缩减和债转股完成后资产负 债率的改善,公司管理费用和财务费用年化有望出现缩减. 债转股开启改革新纪元, 盈利有望逐季提升.公司拟以

6 元/股向

8 家机构 发行股份收购中州铝业、中铝矿业、包头铝业、中铝山东四家子公司少数 股东权益.一方面公司完成收购后资产负债率改善,一方面以各标的公司

2017 年归母净利润计公司完成收购后模拟增加归属上市公司净利润 3.66 亿元,公司少数股东损益下降,伴随铝价、氧化铝价格逐步回升,公司盈 利能力有望逐季提升. 俄铝事件带动海外铝价波动,国内铝价中枢有望继续回升,短期氧化铝价 格可能弹性更强. 根据美国财政部表示如果俄铝的主要股东 Oleg deripaska 放弃对俄铝的控股权可能减轻对俄铝的制裁,同时延期企业交易至

10 月23 日. 因制裁快速上涨的 LME 铝价回落, 而考虑海外电解铝供需一直处于 较紧状态,国内伴随二季度下游需求复苏,库存有望逐渐回归,同时成本 制约新增产能增长,沪铝中枢也有望跟随回升.俄铝

2017 年报氧化铝约

777 万吨,同时根据巴西帕拉州环境和可持续发展秘书处(SEMAS)声明 要求海德鲁氧化铝厂可能缩减

300 万吨产能,全球范围来看,氧化铝可能 出现海外带动国内价格继续上涨,中长期价格仍需跟踪海外复产和国内新 增产能动向.短期氧化铝价格弹性或将更大. 前期股价反映悲观预期,深化结构调整过程中,中国铝业可能成为领涨标 的. 2017Q4-2018Q1 伦铝价格去年年底高点