PDF《千思万铝盼新生、一波三折终会赢》

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1 证券研究报告 行业研究 / 深度报告 川财证券研究所 成都 高新区交子大道

177 号中海国际 中心 B 座17 楼,610041 总机: (028)86583000 传真: (028)86583002 李皓舒 执业证书编号:S1100513120001 研究员 8621-68595169 lihaoshu@cczq.

com 朱杨林 执业证书编号:S1100116080007 联系人 8621-68595153 zhuyanglin@cczq.com 千思万铝盼新生、一波三折终会赢 ――有色新材之铝行业再梳理 核心观点 ? 国内铝土矿价格维持在 200-280 元/吨之间,港口的铝土矿价格在 280-420 元/吨之间,这是由于铝土矿的品质不同以及运输费用差异所造 成.从全球视角来看,铝土矿供应较为充足,可替代潜能大,预计后期 铝土矿价格变化幅度不会很大. ? 站在现在时点往后看:我们认为未来氧化铝短期内会因为开工率的上 升,补库存周期结束,导致价格一定程度下行;

但是中长期来看,因为 氧化铝行业的产能利用率低于世界平均水平致使国内行业整体利润下 降,去产能政策实施有助于化解氧化铝行业过剩产能,提高行业平均利 润水平,增强氧化铝行业的竞争力;

同时环保限产将降低氧化铝企业开 工率,供给会承受一定压力,后期氧化铝或受益于政策执行促使价格回 升到一定高位. ? 根据阿拉丁网站统计,如果在供暖季执行环保限产政策将导致减少大约

500 万吨氧化铝;

同时根据安泰科统计,2017 年新增产能为

600 万吨, 由于大多数产能投产都在下半年,所以预计氧化铝新增量为

300 万吨. 进一步假设:氧化铝净进口量稳定在

300 万吨,电解铝产量保持 6.5% 增速(电解铝下游需求保持稳定,见正文解释) .据此推算

2017 年氧化 铝供需缺口达到

245 万吨. ? 去产能+环保限产政策依旧会影响到煤炭、氧化铝、焙烧阳极和电解铝 辅料的供给,这种影响同样会传导到电解铝生产,同时叠加电解铝本身 的环保限产影响,电解铝价格会在未来短暂的下降之后伴随着成本的上 涨回升到一定高位. ? 根据一致预期:房地产开发建设同比保持 5%左右增速,电力相关领域 投资规模增速保持 3%增速,汽车产量同比保持 6%左右增速,假设铝的 其余下游消费应用保持不变,同时考虑铝在新能源汽车+轨道交通+轻量 化领域的新需求,我们认为铝的消费求可以保持在 6%左右的增长速度. 随着中国经济增速的放缓,铝的下游需求进入一个较为平衡的状态.未 来我们更关注新能源汽车、轨道交通、轻量化给铝带来的新增长. ? 投资建议:通过梳理铝行业的相关问题,我们发现未来在选股方面重点 应该以原料自给率高和电力成本低作为条件来选择相关标的,重点关注 中国铝业、南山铝业、ST 神火、云铝股份. ? 风险提示:宏观经济发展不达预期;

中美贸易摩擦.

2017 年4月12 日 行业指数走势图 川财证券研究/行业研究 川财证券研究 2017-04-12 谨请参阅尾页声明及投资评级说明

2 2 目录重要结论:成本差异、环保限产是未来铝投资关键因素.4 供暖季环保限产:东风渐吹雾霾散.5 氧化铝:环保限产对于中长期价格支撑

8 电解铝:价格上涨源于原材料价格上涨

13 重申结论:成本差异、环保限产是未来铝投资关键因素.18 投资建议

19 川财证券研究/行业研究 川财证券研究 2017-04-12 谨请参阅尾页声明及投资评级说明