PDF《光伏电站央企最纯正运营平台》

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1 证券研究报告―动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 桐君阁 (000591 ) 增持 合理估值:

40 元 昨收盘: 32.

45 元 (首次评级) 新能源 2015年06 月02日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 275/275 总市值/流通(百万元) 8,912/8,911 上证综指/深圳成指 4,829/16,918

12 个月最高/最低(元) 33.99/8.20 相关研究报告: 证券分析师:杨敬梅

电话:021-60933160 E-MAIL: yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980511030001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 光伏电站央企最纯正运营平台 ? A 股目前最纯正的央企光伏运营平台 光伏电站目前是整个新能源行业的蓝海,但是作为重资产,资金需求较大.目 前光伏电站的资本运作依赖上市平台实现退出.目前大型的央企运营平台主要 在港股上市.对光伏电站估值较高的 A 股企业中,基本都是规模较小的民营企 业.借壳完成后,公司能将成为最为 A 股上市公司中最为纯正的央企光伏运营 平台. ? 存量和增量规模巨大 目前中节能太阳能已装机容量 1.2GW,在建项目超过 500MW,规模领先于同 类企业.借助央企巨大的融资能力和信用能力,中节能阳光在资金和项目上的 潜力远超同类民企.未来增长潜力巨大. ? 股价打开上涨空间

15 年中节能太阳能运营和新并网电站可贡献近

18 亿营业收入和近

5 亿的净利 润,按可比公司

40 倍PE 算,股价仍有成长空间. ? 风险提示 中节能太阳能并网光伏电站不达预期 盈利预测和财务指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 4,635 4,749 1,810 2,727 3,744 (+/-%) -1.5% 2.4% -61.9% 50.7% 37.3% 净利润(百万元)

33 4.00

511 770 1,074 (+/-%) 8.9% -88.3% 13079.4% 50.5% 39.5% 摊薄每股收益(元) 0.12 0.01 1.02 1.53 2.13 EBIT Margin 2.1% 1.9% 46.7% 52.1% 51.4% 净资产收益率(ROE) 7.3% 1.0% 65.4% 56.6% 49.6% 市盈率(PE) 269.0 2296.3 30.5 20.3 14.5 EV/EBITDA 75.1 80.9 21.4 12.7 9.9 市净率(PB) 19.6 22.4 20.0 11.5 7.2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 实施重大资产Z换,中节能完成借壳上市 Z入中节能太阳能资产 重庆桐君阁 4月16日公告,与中节能太阳能科技股份有限公司进行股权Z换.Z 出原有资产 4.85亿元, 同时植入中节能太阳能 85.25亿元. 该交易构成借壳上市. 交易完成后,原控股股东太极集团将退出,而中国节能合计持有上市公司 38.55% 股份,成为上市公司控股股东及实际控制人. 成为中节能旗下光伏开发和运营平台 至此桐君阁成为中节能旗下第七家上市公司,成为其光伏电站运营平台.目前中节 能太阳能在运营的光伏电站为 1.2GW,同时有超过 500MW 的电站正在建设.未 来这些资产或将都注入上市公司. 竞争力远超同类企业 目前 A 股市场上参与光伏电站运营的主要以民营企业为主,其获取项目和融资能 力有限.招商新能源等央企目前上市平台主要在海外.完成借壳后,中节能太阳能 将成为第一个 A 股央企电站运营平台. 表1:上市光伏企业情况 2015/5/20 公司代码 公司简称 PE 倍数 累计装机容量 A 股上市公司 601222.SH 林洋电子 48.5040 100MW 002610.SZ 爱康科技 133.1551 510.475MW 000916.SZ 华北高速 43.2120 275MW 港股上市公司 0296.HK 江山控股 876.0000 600MW 0451.HK 协鑫新能源 -92.1000 1.26GW 0686.HK 联合光伏 18.2348 1.712GW 美股上市公司 JKS.N 晶科能源 8.1000 502.6 MW TSL.N 天合光能 17.9107 211MW 资料来源:wind,国信证券经济研究所 资产重组后股价存在上涨空间 按照光伏电站项目贷款占总资产 70%,贷款利率 6%来计算,中节能太阳能存量 1.2GW 电站将在