PDF《首批 6 家央企改革试点再剖析》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点: 1.

央企改革四大试点模式分 析. 2. 试点上市公司改革路径. 李立峰 分析师 SAC 执业编号:S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 程子龙 联系人 (8621)61038204 chengzil@gjzq.com.cn 袁雯婷 联系人 (8621)61038260 yuanwenting@gjzq.com.cn 首批

6 家央企改革试点再剖析 ---国企改革系列报告

(一) 近期央企合并预期持续升温,但央企改革并非只有合并这一 轰轰烈烈 的方 式,因而,再次剖析央企改革试点模式对把握相关投资机会有一定必要. 主要结论 ? 央企基本情况:国企改革是全面深化改革的重要战略部署,而央企改革又是 国企改革的排头兵.截至

2015 年4月24 日,国资委旗下共有

269 家A股上市公司,全部央企总市值约占 A 股总市值比例 25%,规模较大,集中度 高.从央企行业结构来看,占所有央企市值比例前五位的行业分别为:采掘、银行、建筑装饰、机械设备、化工. ?

2014 年7月,央企改革四项试点公布.1)在国家开发投资公司、中粮集团 有限公司开展改组国有资本投资公司试点.2)在中国医药集团总公司、中 国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点.3)在新兴际华集团有 限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司 开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点.4)在 国资委管理主要负责人的中央企业中选择

2 到3家开展派驻纪检组试点.而 根据目前央企的情况而言,开展混合所有制改革与改组国有资本投资公司是 本轮央企改革的主要看点. ? 央企改革模式之改组国有资本投资公司:改组国有资本投资公司是针对于竞 争类企业而言,主要进行产业投资,通过成立国资委―国有资本投资公司― 国有企业三层次的结构,但从实际操作层面来讲,无论是成立国有资本投资 公司还是运营公司,都需要对国有资本的进一步梳理,其运作周期较长. ? 央企改革模式之开展混合所有制改革:进行混合所有制改革主要途径有集团 整体或部分上市、集团资产注入上市平台、投资主体多元化(如引入战略投 资者,私募股权) 、并购重组、股权激励等方式、成立基金等.如集团资产 注入这种方式比较适用于集团核心主业突出,且对应上市平台具有唯一性, 非上市公司与上市平台间存在同业竞争的情况. ? 从央企改革试点上市公司的改革路径与最新进展来看,资产注入、并购重 组、设立产业基金、战略合作这几种方式已经有上市公司采用,并且多家公 司具有较强的改革预期. ? 我们认为:集团资产注入、并购重组、设立产业基金、引入战略投资者、股 权激励等方式将会是二级市场较为偏好的做法,且具有一定可行性.其中集 团资产注入,并购重组等方式更能让人感受到改革的力度.而设立国有资本 投资公司的方式,因国有资本规模较大,且顶层设计方案与细则暂未出台, 国有资本投资公司的具体操作模式还有待研究. ? 根据集团试点方向以及相关梳理,我们建议重点关注存在资产注入与并购重 组预期的公司:中粮系(中粮地产/中粮屯河/中粮生化) ,国投系(国投电力 /国投新集) ,中建材集团旗下的中国玻纤(停牌) .

2015 年04 月28 日 央企改革系列专题 股票投资策略报告 证券研究报告 股票投资策略报告 -