PDF《国泰航空有限公司》

2008 年7月7日彭博:293 HK 路透:00293.HK 股本数据 股本数据 股本数据 股本数据 已发行股数(百万股) 3,940 总市值(HK$亿元) 55,082

52 周高/低(HK$) 13.56-24.00 平均成交额(HK$百万)

176 主要股东 持股(%) 太古股份 39.9 自由流通量 25.2 行业 航空运输业 相关研究 相关研究 相关研究 相关研究 Air China

080627 c 招商证券(香港)研究部 余黄炎

电话: +86-755-82943507 Email: yuhuangyan@cmschina.com.cn 股价表现 资料来源:Bloomberg 盈利能力 盈利能力 盈利能力 盈利能力较强 较强 较强 较强的国际性航空公司 的国际性航空公司 的国际性航空公司 的国际性航空公司 中性 中性 中性 中性 (首次评级)

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16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 目录 目录 目录 目录 投资 投资 投资 投资要点 要点 要点 要点.3 首次评级为中性.3 国泰航空的优点.3 风险分析.3 招商证券预测与市场平均预测比较

3 业务分析 业务分析 业务分析 业务分析.4 国泰航空的竞争优势

4 机队规模和业务量分析

5 财务预测 财务预测 财务预测 财务预测.7 盈利预测.7 资金债务预测.9 估值 估值 估值 估值.10 附录 附录 附录 附录: : : :公司背景 公司背景 公司背景 公司背景

11 财务预测 财务预测 财务预测 财务预测.13 综合损益表预测.13 综合资产负债表预测

14 综合现金流量表预测

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16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 投资 投资 投资 投资要点 要点 要点 要点 首次评级为中性 首次评级为中性 首次评级为中性 首次评级为中性 我们用EV/EBITDAR倍数对国泰航空估值. 根据目前行业状况和公司本身的 业务质量,将目标EV/EBITDAR倍数设定为6倍.该目标倍数与我们为中国 国航设定的目标倍数一致.由于2008-2010年公司的EBITDAR波动较大, 我们取按2009年预测EBITDAR和2008-2010年预测EBITDAR均值二者中 的较低者,对国泰航空估值.我们得出公司价值为每股HK$14.30.该估值 结果相当于公司2009年预测每股净资产的1.1倍.首次评级为 中性 . 国泰航空的优 国泰航空的优 国泰航空的优 国泰航空的优点 点点点盈利能力 盈利能力 盈利能力 盈利能力较 较较较强的国际性航空公司之一 强的国际性航空公司之一 强的国际性航空公司之一 强的国际性航空公司之一 国泰航空具有良好的服务品牌,连续多年保持了较强的盈利能力.2001 年 以来的多数年份里,公司的净资产收益率超过 9%.鉴于航空业是一个利润 率很低的行业,因此国泰航空的盈利水平属于业内很高的水平. 经营稳健 经营稳健 经营稳健 经营稳健, , , ,负债率 负债率 负债率 负债率较低 较低 较低 较低 国泰航空连续多年保持稳健经营.在2001-2007 年间公司资产负债率稳定 在55-57%.我们相信公司未来仍将沿袭此前的稳健风格.公司的经营现 金流入状况良好,连读多年超过其净利润水平. 风险分析 风险分析 风险分析 风险分析 盈利受到国际油价上涨影响 盈利受到国际油价上涨影响 盈利受到国际油价上涨影响 盈利受到国际油价上涨影响 与所有航空公司一样, 国泰航空今年的盈利将遭受国际油价飙升的重创. 我 们预计

2008 年公司盈利将下滑 67.4%至19.71 亿港元.2009-2010 年盈利 将快速恢复,主要受益于业务增长及规模效应. 招商证券预测与市场平均预测比较 招商证券预测与市场平均预测比较 招商证券预测与市场平均预测比较 招商证券预测与市场平均预测比较 港币百万元 2008E 2009E 2010E 市场平均预测净利润 2,763 2,587 3,942 招商证券(香港)公司预测的净利润 1,971 2,762 5,117 差异 -29% 7% 30% 资料来源:Bloomberg,招商证券(香港)公司