PDF《中国卫星 （600118）》

上市公司公司研究/深度研究交运设备

2010 年02 月22 日 中国卫星 (600118) ――卫星应用业务进入爆发期,维持买入评级 报告原因:强调原有评级 买入 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据:

2010 年01 月22 日1994

97 176

100 0.

60

16 12.0

43 17 收盘价(元) 25.73

1435 15

116 18 0.33

16 7.5 一年内最高/最低(元) 28.6/17.35

2407 20

196 12 0.56

15 11.2

55 45 上证指数/深证成指 3129/12596

2974 24

286 49.2 0.81

16 14.2

38 30 市净率 5.9

3711 25

368 28.7 1.04

16 15.4

30 26 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值 (百万元)

4416 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2009 年09 月30 日 每股净资产(元) 4.37 资产负债率% 50.32 总股本/流通 A 股(百万) 353/172 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《中国卫星(600118)2009 年中报点 评》 2009/08/12 《中国卫星(600118)2009 年一季报 点评》 2009/04/24 《中国卫星(600118)2008 年年报点 评》 2009/03/02 分析师 李晓光 lixg@swsresearch.com 胡丽梅 联系人 吴昊 (8621)63295888*417 wuhao@swsresearch.com 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com ? 投资评级与估值.

2011 年公司卫星应用业务将进入高速增长阶段.

2009、

2010 和2011 年公司 EPS 分别为 0.

56、0.81 和1.04 元,对应的 PE 分别为

55 倍、

38 倍和

30 倍.目前的估值水平并没有反应公司战略定位和高速增长,也没有 反应公司的资产整合预期. 我们认为对于处于爆发节点之前的公司应该给予溢 价,结合航空航天设备公司的平均估值,给予 买入 评级.目标价格

40 元,相当于

40 倍2011 年PE. ? 关键假设点.

1、未来

5 年小卫星研制交付进入密集期.

2010、

2011、2012 年 小卫星交付数量分别为

6、

10、13,研制数量分别为

24、

27、30;

2、天津恒 电电源

2010 年并表;

3、募集资金项目按照预期达产,卫星应用

2011 年进入 高速增长阶段;

4、定价模式采用成本加成,毛利率保持稳定;

? 有别于大众的认识.相对其他航空航天设备上市公司,公司估值偏低.主要 原因是:

1、 经历了前几年的高速增长之后, 公司

2009 年业绩增长相对有限 (12 %的净利润增速,较前几年大幅回落).市场预期未来几年公司的业绩增长也 相对稳定,不会有爆发式增长的机会.

2、其他军工类公司具有资产整合预期, 而公司受制于事业单位编制, 市场预期未来不太会整合. 与相对谨慎的市场预 期不同,我们与市场的不同之处在于:

1、北斗二代导航系统的建立对公司业 绩增长将产生重大影响, 中国卫星应用产业尤其是军用和特定行业用户需求将 在2011 年爆发.作为卫星应用产业的国家队,中国卫星将直接受益.

2、短期 资产整合虽然受制于事业部编制, 但我们认为在央企整合的大背景下, 公司的 资产整合仍是大概率事件. ? 股价表现的催化剂:北斗二代卫星发射及公司的资产整合. 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com .客户应全面理解本报告结尾处的 法律声明 .