PDF《利率、利差双回落,火电防御属性凸显》

54 亿元;

一般短期融资券

1 只,发行金额为

20 亿元.从券种分布上来看,超短融仍然是火电行业企业偏 好的新发债券种类.但是,如果从

5 月末的存量债券来看,超短融的余额只占到存量债券的 18.2%,债券余额占比 最大的券种是中期票据和公司债,比重分别是 38.6%和31.7%.由于火电企业负债率通常较高,超短融主要用于解 决短期流动性需求,特别是在利率下行期.

499 550

347 458 532.7

16 13

14 21

35 5

10 15

20 25

30 35

40 300

350 400

450 500

550 600 2015年2016年2017年2018年2019年 金额:亿元(左轴) 数目:只(右轴)

3 /

11 请务必阅读正文后的免责声明

2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究 图2:2019 年5月火电行业发行债券分类:按发行金额 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理

5 月发行债券的火电企业共

13 家,主要仍是五大发电集团和其控股子公司,以及广东、上海等地方国企.其中,国家电力投资集团有限公司(国家电投)共计发行债券

14 只,发行金额共计

191 亿元,为5月火电行业发债 之王.和上期相比,本月没有新增发债主体样本.截至

5 月末,发债样本主体共

37 家. 从信用等级角度来看, 在5月份发行债券的主体中, 除国家电投集团东北电力有限公司的主体信用等级为 AA+ 之外,其他发行主体的发行时信用等级均为 AAA.

(二)发行利率

5 月火电行业新发行债券中,超短融占比最大,且发行主体等级几乎都是 AAA,按照惯例,我们以 AAA 级的 超短融债券作为样本来观察火电行业债券发行利率走势. 图3:火电行业 AAA 级超短期融资券发行利率走势(2017.01.01-2019.05.31,单位:%) 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理 超短融 公司债 中票 PPN 短融 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 2017-01-03 2017-02-16 2017-03-10 2017-04-21 2017-05-26 2017-06-21 2017-07-03 2017-07-20 2017-08-15 2017-09-08 2017-09-25 2017-10-16 2017-11-13 2017-11-29 2018-01-03 2018-02-07 2018-02-23 2018-03-08 2018-03-27 2018-04-11 2018-04-26 2018-05-16 2018-06-01 2018-06-25 2018-07-17 2018-08-02 2018-08-22 2018-09-10 2018-10-15 2018-11-09 2018-11-22 2018-12-05 2018-12-26 2019-01-18 2019-02-14 2019-02-27 2019-03-13 2019-03-22 2019-04-15 2019-04-28 2019-05-16 2019-05-23

4 /

11 请务必阅读正文后的免责声明

2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究

2019 年1-5 月,火电行业 AAA 级超短融共发行

74 只,平均发行利率为 2.69%,比去年同期下降约 171BP.5 月,火电行业 AAA 级超短融共发行

18 只,平均发行利率为 2.63%,比去年同期下降约 154BP.本月,中国华电集 团有限公司发行的

3 只超短融(19 华电 SCP

016、19 华电 SCP

017、19 华电 SCP018),票面利率都是 2.15%,这三 支债券的期限为 29-30 天.同期,1M 的Shibor 和1个月 AAA+级同业存单即期收益率比上述

3 只超短融的发行利 率高出约 30BP.由此可见,债券市场投资者对高信用等级的火电企业认可度依然很高. 图4:火电 AAA 级超短融发行利率和上市首日收益率差值(2017.01.01-2019.05.31,单位:%) 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理 为研究发行定价的合理性,我们整理出

2017 年以来火电超短融的上市首日收益率,并计算其和发行利率的差 值.从上图显示的情况来看,2019 年以来,特别是近期,个别券的上市首日收益率和发行利率差值出现了一定幅 度的波动.这一波动信号意味着市场对火电 AAA 级超短融发行定价可能存在分歧.从另一方面来看,差值出现较 大波动,也可能是由于市场本身的波动造成,毕竟从发行招标到上市交易中间存在时间间隔(一般 3-5 天左右).