PDF《上海电力 （600021）》

上市公司 公用事业/电力/火电 (410101) 上海电力 (600021) 中性 报告原因: 上市公司调研 长期发展前景乐观,短期需等待盈利释放 维持评级

2007 年02 月14 日 公司研究/深度研究 市场数据:2007 年02 月14 日 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 收盘价(元) 6.

10 主营 收入 增长 率 净利润 增长 率 每股 收益 主营利 润率 净资产 收益率 市盈 率EV/ EBITDA 一年内最高/最低(元) 6.23/3.92

2005 7480

21 398

0 0.25

13 6.4

22 9.73 上证指数/深圳成指 2832/8104 2006Q3

6616 16

305 18 0.20

14 4.9 市净率 1.5 2006E

9182 23

405 2 0.26

14 6

23 8.42 息率(分红/股价) - 2007E

10490 14

485 20 0.31

13 7

19 8.31 流通 A 股市值(百万元)

1898 2008E

12030 15

561 16 0.36

12 8

16 7.76 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩(未考虑转债转股影响) 基础数据:

2006 年09 月30 日 每股净资产(元)

4 资产负债率% 53.30 总股本/流通 A 股(百万) 1564/317 流通 B 股/H 股(百万) -/- 相关研究 《上电转债(110021)上市定价分析》 2006/12/18 《上海电力(600021)可转换债券投资 价值分析》 2006/11/22 《上海电力供热价格上调公告点评》 2004/10/18 分析师 余海 yuhai@sw108.com 杨明 yangming@sw108.com 投资要点: l上海电力是上海地区最大的发电企业,权益装机容量达

437 万千瓦. 从目前公司产能的分布状况来看,除上电贾汪和华电望亭以外,公司已 投入运行的全资及控股、 参股电厂都位于电力需求稳定增长的上海地区. 根据当前的在建和拟建规划,到2010 年末,公司权益装机规模相比

05 年末将翻番. l所有的在建和拟建项目中,淮沪煤电项目、江苏阚山项目、外高桥三 期、大漕泾项目的投资额和装机容量都占到主导地位,所建机组都是能 耗低、技术先进的超超临界机组,在2008――2010 年投产后,是公司未 来业绩持续增长的主要来源. l公司在建、拟建项目进度的加快,以及节能降耗政策执行力度的加大, 将突显公司大型节能机组的竞争优势,这将成为股价表现的催化剂. l 公司增长前景乐观,但需等待新增产能的释放所带来的业绩增长.综 合而言,公司目前估值水平比较合理,暂给予 中性 评级. l 投资风险主要来自电力行业竞争日趋激烈、西电东送的增加,以及转 债转股对公司业绩的稀释. 一年内股价与大盘对比走势: 联系人 徐琳 (8621)63295888*451 xulin@sw108.com 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.sw108.com 申银万国证券研究所 深度研究 请参阅最后一页的重要声明

2 投资案件 投资评级与估值 我们运用 FCFF 得到的合理估值区间为 5.5――7.4 元,相当于

06 年约

24 倍PE,07 年约

20 倍PE,略高于行业平均水平. 由于公司盈利能力要在 2008――2010 年及以后才能体现出来,暂给予 中性 评级. 关键假设点 十一五 期间上海及周边地区经济总量保持平均 12%的增长. 2007――2010 年,华东地区发电机组利用小时数逐渐见底并回升,企业的收 入增长速度低于装机容量增速.煤炭价格将进入高位盘整阶段,波动幅度明显下 降,对火电企业的成本压力有所缓解. 有别于大众的认识 市场担心:华东地区利用小时数下降幅度会大幅度增加;