PDF《中国神华601088.SH》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 能源|煤炭 强烈推荐-A(维持) 中国神华601088.

SH 目标估值:42.00 元 当前股价:27.29 元2011 年8 月18 日 产销量增长及价格上涨推动业绩提升 基础数据 上证综指

2601 总股本(万股)

1988962 已上市流通股(万股)

1631104 总市值(亿元)

5428 流通市值(亿元)

4451 每股净资产(MRQ) 10.3 ROE(TTM) 19.0 资产负债率 32.4% 主要股东 神华集团公司 主要股东持股比例 73.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10

11 17 相对表现 -2

22 19 -20 -10

0 10

20 30

40 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Jul-11 (%) 中国神华 沪深

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1、《中国神华(601088)-内生、外 延双驱动,产量增长进入快车道》 2011/6/26

2、 《中国神华 (601088) -产能释放、 煤价看涨, 支持估值提升》 2011/3/28 公司发布业绩快报,上半年实现每股收益 1.10 元,同比增长 17%.业绩增长主 要在于产销量的增长和价格的上涨,预计 11-13 年每股收益为 2.35 元、2.8 元和 2.97 元,目前

12 年动态 P/E 不到

10 倍,维持 强烈推荐-A 投资评级. ? 上半年实现每股收益 1.1 元,同比增长 17%.上半年实现销售收入

1007 亿元, 营业利润

346 亿元,净利润

255 亿元,同比分别增长 44%、27%、18%.每股 收益 1.1 元,同比增长 17%,业绩增长主要在于产销量的增长和价格的上涨. 二季度实现每股收益 0.57 元,环比增长 9%.业绩稍低于我们预期(原预期二 季度和半年报每股收益分别为 0.59 元和 1.12 元, 见 《煤炭行业中报业绩前瞻》 ) . ? 产销量维持较高的增速:由于

11 年收购了

10 家从事煤炭、电力及相关业务子 公司, 公司的煤炭产量保持了较高的增长, 前6月, 公司完成商品煤产量

14040 万吨,同比增长 28.6%,煤炭销量

19120 万吨,同比增长 39.2%.销量大于产 量主要是外购煤量,大致推断外购煤量约

5080 万吨,同比增长 80%. ? 煤炭价格小幅上涨:受限价制约,11 年长协煤价(占比 50%)维持不动,煤 价上涨主要体现在占比 50%的现货煤价的上涨上,11 年上半年秦皇岛

5500 大 卡的山西优混煤价均价为

804 元/吨,较去年同期的

742 元/吨上涨了

62 元/吨, 涨幅 8%.预计综合煤价大约上涨 4%(一季度综合煤价上涨 5%). ? 未来执行所得税优惠政策将增厚半年度每股收益 0.07 元: 7月27日出台的 《关 于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》规定自

2011 年1月1日至

2020 年12 月31 日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按 15%的税率 征收企业所得税,新政策落实后,公司多计提的所得税应该在随后的财务报表 冲回,上半年公司的实际所得税率为 25.2%,较去年同期的 20.7%提高了 4.5 个百分点.按此计算,上半年的每股收益可增厚 0.07 元至 1.17 元. ? 盈利预测及投资评级:预计 11-13 年每股收益分别为 2.35 元、2.8 元和 2.97 元,同比增长 26%、19%、6%.对应 11-13 年P/E12 倍、10 倍和

9 倍,估值 较低,按照

12 年15 倍P/E 估值,目标价

42 元,维持强烈推荐投资评级. ? 风险提示:宏观经济下滑超预期. 卢平 010-57601856 luping@cmschina.com.cn S1090511040008 王培培 010-57601857 wangpp@cmschina.com.cn S1090511040022 财务数据与估值 会计年度

2009 2010 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万元)

121312 152063

241092 269546

278543 同比增长 13% 25% 59% 12% 3% 营业利润(百万元)