PDF《告 投资要点：》

本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担.

? 事件:华能国际(600011)公布2012年年报,2012年公司实现营 业收入1339.67亿元,同比增长0.41%;

营业利润91.25亿元,同比 上涨700.58%;

归属母公司净利润58.69亿元,同比增长362.74%;

实现基本每股收益0.42元,同比增长366.67%.略低于预期. 点评: ? 三季度发电量低迷拖累全年增长,四季度有回升.2012年,公司 中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3024.33亿 千瓦时,同比减少3.55%;

累计完成售电量2854.55亿千瓦时,同 比减少13.47%. 全年发电量的低于预期主要受三季度发电量低迷 所拖累,三季度公司发电量大幅降低12.54%,将二季度的负增长 快速扩大,低于预期.然而,公司四季度发电量有明显回升,四 季度公司发电量达787.71亿千瓦时, 同比增长2.13%, 四季度发电 量的回升保障2012年全年发电量下降的速度不至于过快.另外, 2011年末电价上调的翘尾影响,促使2012年公司实现营业收入依 然有0.41%的正增长. ? 电煤价格低位徘徊,业绩大幅增长得以保障.公司2012年毛利率 16.3%,同比大幅上升7.6个百分点;

净利润率5.12%,同比增长4 个百分点,而且归属母公司净利润同比大增362.74%,盈利能力 大幅提升.这归功于2012年下半年毛利率等盈利的快速增长,两 个季度毛利率均在18%以上,净利润率在5%以上.公司业绩大幅 增长的主要原因之一是营业成本,特别是电煤成本的下降.受益 电煤价格的大幅走低,公司2012年燃料成本达823.55亿元,同比 下降9.05%,占总成本的比例由2011年的74.33%下降近一个百分 点至73.44%,保证公司的业绩大幅增长. ? 费用增长控制较好,资本结构进一步优化.2012年,公司的三费 增长得到较好的控制.2012年公司管理费用和财务费用同比增速 分别达到5.86%和18.6%,增速较2012年分别下降1.2和28个百分 点,费用的增速的控制为业绩增长再添一道屏障.另外,公司资 产负债率74.73%上下, 较2011年下降2.5个百分点, 资本结构得到 进一步优化,这得益于公司长、短期借款均有明显下降,分别下 降9.2%和37.6%. ? 维持 谨慎推荐 评级.我们预计2013年电煤价格将维持低位, 同时2013年电力需求将缓慢回升,基于以上假设,预计公司 2013-2014年基本每股收益0.59元和0.64元,对应PE分别为12倍和 11.1倍,维持 谨慎推荐 评级. ? 风险提示.用电需求回暖低于预期,来水丰裕现象延续,燃煤价 格大幅反弹,费用增长过快. ? ? 俞春燕 S AC 执业证书编号: S0340511010001 研究助理:饶志

电话:0769-22119416

邮箱:raozhi@dgzq.com.cn 主要数据

2013 年03 月19 日 收盘价(元) 7.08 总市值(亿元) 995.12 总股本(百万股) 14,055.3 流通股本(百万股) 10,000.0 ROE(TTM) 7.50%

12 月最高价(元) 7.40

12 月最低价(元) 4.96 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 资讯 相关报告 电力 成本和费用控制良好大幅提升盈利能力 谨慎推荐 (维持) 华能国际(600011)2012 年年报点评 风险评级:一般风险 投资要点:

2013 年3月20 日证券研究报告公司研究・公司点评本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 华能国际(600011)2012 年年报点评

2 1. 三季度发电量低迷拖累全年增长,四季度有回升