PDF《中国电力》

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告

2017 年3月26 日 中国电力

2016 业绩低于预期;

潜在资产注入或成催化剂 业绩回顾 维持推荐

2016 业绩低于预期 中国电力公布

2016 业绩:收入

189 亿元,同比下降 6.

6%;

经常 性净利润,22.46 亿元,同比下降 34%,对应每股盈利(经常性) 0.31 元.业绩低于预期,主要由于下半年水电利用小时数低于预 期.公司上调派息率

10 个百分点至 50%,每股派息 0.16 元,对 应当前股价股息率 6%. 发展趋势 资产证券化有望加速母公司资产注入.母公司国家电力投资集团 共有非核电装机 112GW (火电/水电/风电/光伏分别 71GW/21GW /12GW/7GW) ,其中仅有 32%注入上市公司.集团计划

2020 年 完成 75%资产证券化.作为主要的电力平台,公司有望拿下清洁 能源项目,驱动未来增长.

2017 年基本面或触底.公司预计火电和水电利用小时数均有所 下降,主要考虑电力供应过剩以及来水同比较弱.另外火电参与 市场交易占比预计上升

6 个百分点至 30%,但电价折扣维稳在 0.03 元每度电(~10%) .2017 年煤价维持高位,进一步挤压盈 利(假设

2017 年平均煤价同比上涨 13%,预计

2017 年盈利同比 下降 35%) . 盈利预测 考虑到新的煤价和利用小时数假设,我们下调 2017/18 年每股 盈利预测 42%/39%至0.21 元/0.27 元. 估值与建议 目前, 公司股价对应 13x 2017e P/E. 维持推荐, 下调目标价 11% 至3.78 港元,基于 0.9 倍2017 年市净率. 风险 新增直供电;

煤价跳涨;

来水量波动. 股票代码 02380.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 2.99 目标价 港币 3.78

52 周最高价/最低价 港币 3.82~2.69 总市值(亿) 港币

220 30 日日均成交额(百万) 港币 69.13 发行股数(百万) 7,355 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 22.58 主营行业 电力 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 20,197 18,866 18,723 20,029 增速 -1.2% -6.6% -0.8% 7.0% 归属母公司净利润 4,149 2,366 1,542 1,961 增速 50.0% -43.0% -34.8% 27.2% 每股净利润 0.58 0.32 0.21 0.27 每股净资产 3.79 3.71 3.76 3.92 每股股利 0.23 0.16 0.10 0.13 每股经营现金流 0.96 0.68 0.73 0.78 市盈率 4.4 8.3 12.8 10.3 市净率 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 5.6 7.1 8.4 7.9 股息收益率 9.3% 6.0% 3.9% 4.9% 平均总资产收益率 4.9% 2.7% 1.6% 2.0% 平均净资产收益率 16.9% 8.7% 5.6% 6.9% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 许汪洋 刘佳妮 分析员 联系人 wangyang.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref: BBY270 jiani.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080117010012

78 89

100 111

122 133 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 02380.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年3月26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 20,197 18,866 18,723 20,029 营业成本 -12,046 -12,690 -13,568 -13,946 营业费用

0 0

0 0 管理费用

0 0

0 0 其他 1,697 1,742 1,729 1,850 营业利润 7,862 5,351 3,972 4,816 财务费用 2,195 2,047 2,001 2,209 其他利润

0 0

0 0 利润总额 6,553 3,994 2,507 3,189 所得税 1,223

739 451

574 少数股东损益 1,181

890 514

654 归属母公司净利润 4,149 2,366 1,542 1,961 EBITDA 10,081 8,268 7,473 8,556 扣非后净利润 3,396 2,246 1,522 1,941 资产负债表 货币资金 1,528 1,809 1,243 1,748 应收账款及票据 2,638 2,346 2,328 2,491 存货