PDF《中国粮油控股》

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2017 年3月31 日 中国粮油控股 复苏和重组预期保持不变 业绩回顾 维持推荐 油籽加工和玉米加工板块驱动盈利增长超预期, 超过预期 中国粮油控股公布

2016 年业绩: 收入 891.

63 亿元, 同比增长 8%;

净利润 14.19 亿元,实现扭亏,对应每股盈利 0.27 元.运营利润 达22.1 亿港元, 其中油籽加工和玉米板块一共贡献 75%的运营利 润.随着盈利的改善,净资产负债率从

2015 年末的 63%下降到

2016 年末的 59%. 发展趋势

1 季度大豆压榨业务毛利保持稳健. 该板块毛利较

2016 年4季度 的峰值有所回落,但仍保持健康的同比增长.今年中国市场销量 将保持乐观前景,主要受益于生猪存栏量的增加,这将利好饲料 主要原料豆粕的销售;

豆油价格同样有望受稳定需求支撑和

2016 下半年起的棕榈油价格上行.公司可能会对销售战略进行微调, 以确保今年取得和去年相当的盈利水平.此外,我们将密切关注 今年拉尼娜天气的动态,拉尼娜的出现或将影响大豆产量和供应 前景,造成价格上涨,这一般会利好公司压榨利率和盈利水平. 近期石油价格回调将不会改变燃料乙醇业务盈利的上升趋势.

2016 年下半年,玉米乙醇业务录得运营利润约

4 亿港元,当时石 油平均价格低于

50 美元/桶,国内玉米收购价格为

1600 元/吨. 预计今年玉米平均价格为

1400 元/吨, 且政府对玉米加工每吨

300 元的补贴或将持续到今年年终,因此我们预计燃料乙醇业务

2017 年全年的营运利润有望达

10 亿港元, 假设销量维持

2016 年水平. 其他业务板块盈利大幅下降的风险较低.大米和小麦板块业务盈 利水平将在的逐步扩大的规模下进一步获得增长;

全球市场大麦 和麦芽价格稳定,表明麦芽和大麦板块将有稳定表现. 重组预期不变,尽管公司尚未给出确切的时间表.管理层确认保 留整合来宝农业和中纺的油籽压榨资产的可能性和优先权,并表 示从兄弟公司收购小包装油业务具备合理性,管理层同时还谈到 了在进行业务扩张的过程中,开展混合所有制改革的可能性. 盈利预测 基本维持

2017 年和

2018 年的盈利预期不变. 估值与建议 目前,公司股价对应 0.7 倍2017 每股净资产.维持

2017 年底目 标价 5.06 港元(基于全球农业公司的 ROE 导出的市净率均值) . 考虑公司业务改善的前景以及资产重组机会,维持推荐. 风险 农产品价格出现不利变化;

重组前景低于预期. 股票代码 00606.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 3.80 目标价 港币 5.06

52 周最高价/最低价 港币 4.12~2.30 总市值(亿) 港币

200 30 日日均成交额(百万) 港币 32.10 发行股数(百万) 5,250 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 8.22 主营行业 农业 (港币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 82,548 89,163 92,563 97,289 增速 -11.5% 8.0% 3.8% 5.1% 归属母公司净利润 -332 1,419 1,846 1,643 增速 N.M. N.M. 30.0% -11.0% 每股净利润 -0.06 0.27 0.35 0.31 每股净资产 5.01 5.00 5.30 5.54 每股股利 0.00 0.05 0.07 0.06 每股经营现金流 1.05 0.30 0.31 0.20 市盈率 N.M. 14.1 10.8 12.1 市净率 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 19.4 10.4 8.6 9.0 股息收益率 0.0% 1.4% 1.8% 1.6% 平均总资产收益率 -0.5% 2.0% 2.4% 2.0% 平均净资产收益率 -1.2% 5.4% 6.8% 5.8% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 袁霏阳 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080511030012 SFC CE Ref: AIZ727