PDF《康得新（002450.SZ）》

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2018 年04 月27 日 康得新(002450.

SZ) 中国的 3M,内生+外延共同发展构建全球平台型新材料企业 立足先进高分子材料,打造智能显示和碳纤维平台三大业务板块.公司上 市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局,打造基 于先进高分子的世界级企业. 公司现有四大生产基地、 九大研发中心,

1000 余种产品,面向消费、交通、新兴行业、新能源、医疗、智慧城市&

智慧生 活等

6 大核心市场,产品销往

80 多个国家和地区,主要客户超过

1600 家. 公司平台式的发展战略为公司提供稳定的盈利和持续的成长.公司的管理 层大格局、大布局,执行力强,公司从实现光学膜的进口替代到正在进行 的超越,公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强 的执行力使得公司在新材料领域将成为国内领军企业.康得新平台式的发 展战略,是公司快速发展并且维持高增长的原动力,同时其构筑的高壁垒 也是公司的核心竞争力.公司一方面横向不断扩展产品品类,一方面根据 产品属性做适当的产业链延伸,一横一纵的发展模式是公司与其他新材料 公司相比最大的优势. 公司的发展模式可以参照国外巨头 3M. 新材料行业 的特点是壁垒高、盈利能力强而稳定,成长路径依靠老产品不断放量,新 产品不断推出,并且依托材料在产业链的核心地位(护城河),整合上下 游,因此从国内外的新材料企历史成长来看,其成长的持续性强,盈利稳 定性强. 内生与外延并举,看好公司长期成长性.公司内生增长持续,二期光学膜 项目陆续放量为公司业绩增长提供保障;

在内生稳定增长的同时,公司积 极外延,与国际高分子企业进行技术及产业合作,预计未来将进行并购及 股权合作;

上市公司与集团共同孵化的碳纤维产业进展迅速,在汽车、机 器人、风电、电缆领域已经获得下游认可并实现供货,未来还将建设为通 用航空配套的生产基地.公司表示将在合适的时机将碳纤维板块注入上市 公司. 投资建议:公司内生成长性持续,外延并购国际企业更增强公司的综合竞 争实力,预计 2018-2020 年EPS 分别为 0.9/1.15/1.42 元,结合相对和绝 对估值法,我们认为公司合理股价区间 27-35 元,首次给予 买入 评级. 风险提示:光学膜进展不达预期,裸眼 3d 不达预期,海外收购不达预期. 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 9,233 11,789 14,690 17,961 21,370 增长率 yoy% 23.8 27.7 24.6 22.3 19.0 净利润(百万元) 1,963 2,474 3,180 4,066 5,020 增长率 yoy% 39.3 26.1 28.5 27.9 23.5 EPS(摊薄/元) 0.55 0.70 0.90 1.15 1.42 净资产收益率(%) 12.6 13.7 15.2 16.4 17.0 P/E(倍) 35.7 28.3 22.0 17.2 13.9 P/B(倍) 4.5 3.9 3.3 2.8 2.4 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(首次) 股票信息 行业 塑料 最新收盘价 19.78 总市值(百万) 70,018.76 总股本(百万) 3,539.88 其中自由流通股(%) 81.68

30 日日均成交量(百万股) 0.00 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号:S0680518020002

邮箱:wangxixin@gszq.com 分析师 肖晴 执业证书编号:S0680518030003

邮箱:xiaoqing@gszq.com 单击或点击此处输入文字. -9% 0% 9% 18% 27% 37% 46% 2017-04 2017-08 2017-12 2018-03 康得新 沪深300

2018 年04 月27 日P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产