PDF《冬去春来,多点开花,重归高增长》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2017年03月09日 电子元器件/光学光电子Ⅱ 当前价格(元): 9.

27 合理价格区间(元): 10.84-12.39 张J 执业证书编号:S0570515060001 研究员 021-28972073 lu.zhang@htsc.com 资料来源:Wind 冬去春来,多点开花,重归高增长 聚飞光电(300303) 冬去春来,本土 LED 背光龙头重返高增长 公司是专业从事 SMD LED 器件研发、生产与销售的高新技术企业,主营 业务属于 LED 封装.在度过了

2015 年价格战的寒冬之后,公司一方面通 过持续的技术创新、精益管理增强综合竞争力,另一方面继续丰富客户结 构,业绩重返高增长.根据业绩快报数据,2016 年公司实现营收 15.09 亿元,同比增长 57.28%,为上市以来最快增速,实现归母净利润 1.55 亿元, 同比增长 51.62%, 如果剔除掉 LiveCom 并表带来的约 560.31 万元净利润,

2016 年公司归母净利润仍同比增长超过 46%. 产能瓶颈限制 OLED 普及速度,公司中小尺寸背光产品替代空间犹存 市场一度担心 OLED 的兴起会迅速冲击小尺寸 LED 背光市场, 但我们认为 产能瓶颈仍是限制中小尺寸 OLED 快速普及的关键性因素.基于 CINNO 及IHS 数据, 我们测算即使到

2019 年, 规划中的 AMOLED 产能兑现也只 相当于当前

6 代线及以下的 LCD 产能面积的 19.4%, LCD 将依然是中小 尺寸显示市场的主要力量.公司小尺寸产品处于绝对领先地位,国内市占 率由

09 年5.92%逐渐提升到目前的 30%以上,在国产手机品牌走强的背 景下,公司有望通过切入更多本土品牌的背光供应链,进一步提升市占率. 尺寸上涨+产业中心转移拓展背光需求,公司大尺寸背光占比持续提升

16 年全球 TV 面板平均尺寸预计增至 42.4 寸,增长 4.43%,由55 寸占比 的快速提升我们预计平均尺寸有望保持较高增速,而面板尺寸的增加必然 推升对背光模组灯珠的需求.此外,我们测算,未来新增高世代产线带来 的大尺寸背光需求可有效抵消 AMOLED 在小尺寸端替代所造成的需求下 降,LED 背光市场空间仍将有增无减,在LCD 产业中心加速向中国大陆 转移的过程中,国内背光厂商将迎来国产替代良机.公司中大尺寸营收占 比自

2012 年持续提升,15 年已经达到 38.33%,公司在

16 年成功切入京 东方、深天马等一线面板厂商供应链,大尺寸营收增长确定性强. 产业链横向延伸,小间距、光学膜、光器件封装多点开花 公司积极延伸产业链,拓展产品种类.目前小间距 SMD 产品已经实现量 产并销售,公司选择在行业高增长、供应链紧张的背景下切入,确定性的 需求将带来新的利润增长点.2013 年公司成立聚飞光学材料,2014 年实 现光学膜产销,2015 年生产规模大幅扩大.2016 年公司与中兴智能科技 合作投建 IC 封装及 LED 封装和组件生产项目,进军光器件封装领域,与 中兴的合作也加强了对于行业方向的把握以及未来下游的需求. 行业景气上行,国产替代空间广阔,首次覆盖给予买入评级 我们看好公司 LED 背光重返高增长,新业务多点开花,预计 17-18 年归母 净利润为 2.13 亿、2.78 亿元,参考行业平均估值水平,考虑光器件、IC 封装业务所能带来的估值提升,我们认为公司合理估值范围为

17 年35-40X,目标价 10.84 元-12.39 元,首次覆盖给予买入评级! 风险提示:大尺寸背光产品增速低于预期,各项新业务拓展速度低于预期. 总股本 (百万股) 693.99 流通 A 股 (百万股) 482.44