PDF《华能国际 （600011.SH）/ 华能国际电》

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12 [Table_Page] 跟踪研究|电力 证券研究报告 .

[Table_Title] 华能国际(600011.SH)/华能国际电 力股份(00902.HK) 短期燃料成本涨幅超预期拖累业绩,长期看好盈利回升 [Table_Summary] ? 三四季度亏损,18 年业绩下滑 17%

2018 年公司收入

1699 亿元, 同比增长 11.04%;

归母净利润 14.39 亿元,同比减少 17.42%;

扣非归母净利润 14.20 亿元,同比增长 215%.公 司一到四季度归母净利润分别为 12.2/9.1/-1.4/-5.5 亿元,三四季度亏损, 导致

2018 年归母净利润同比下滑. ? 下半年燃料成本涨幅超预期,导致下半年亏损

2018 年公司境内电厂标煤入炉单价上涨至

772 元/吨,同比涨幅 4.67%,同期秦皇岛

5500 大卡动力煤均价增长 1.3%,燃料成本上涨是公 司业绩下滑主要原因.分上下半年看,公司上下半年分别盈利 21.3/-6.9 亿元,毛利率逐季度下降,分别为 13.5%/12.8%/11.3%/7.9%.上半年和下半 年单位燃料成本分别是 262.75 和261.35 元/兆瓦时,分别比

2017 年同期 增长 5.2%和4.7%,同期秦皇岛

5500 大卡动力煤均价分别上涨 8.6%和下 跌5.3%,公司下半年燃料成本差于市场预期.不过从公司历史燃料采购成 本和市场煤的变动情况看,公司燃料采购成本比市场煤价格波动较窄. ? 人工薪酬增长&

计提减值,进一步削减利润 营业成本中人工成本较上年增加 10.73 亿元(2018 年员工人数同比增 加4008 人,其中生产人员新增

1605 人) ,电力采购成本较上年增加 8.91 亿元,管理费用(含研发费用)同比增加 3.1 亿元,财务费用同比增加 10.6 亿元,计提资产减值 11.46 亿元,进一步削减利润. ? 长期看好盈利回升,给予 买入 评级 预计公司 2019-2021 年EPS 为0.30/0.46/0.63 元. 公司为国内火电龙 头企业, 机组质量优良、 区位优势显著. 短期受成本波动及非经常项影响业 绩低预期, 利用小时持续提升大趋势不变, 电厂高库存煤价仍有压力, 增值 税由 16%下调至 13%让利火电企业,预计公司

2019 年ROE 有望提升至 5.4%,结合公司历史估值,给予 A/H 股2019 年PB 1.5/1.0 倍,对应 A/H 股合理价值 8.4 元/股、6.5 港币/股,给予 A/H 股 买入 评级. 风险提示:煤炭价格上涨风险;

电力需求不及预期;

电价下调风险;

新 机组投产不及预期. 盈利预测: [Table_Finance] 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 152,970 169,861 179,413 185,708 191,520 增长率(%) 10.7 11.0 5.6 3.5 3.1 EBITDA(百万元) 31,350 32,925 40,986 47,227 53,578 净利润(百万元) 1,742 1,439 4,781 7,268 9,933 增长率(%) -83.2 -17.4 232.3 52.0 36.7 EPS(元/股) 0.11 0.09 0.30 0.46 0.63 市盈率(P/E) 53.82 80.52 21.34 14.04 10.27 市净率(P/B) 1.24 1.39 1.16 1.07 0.97 EV/EBITDA 9.97 10.38 8.03 6.98 6.05 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 6.5 元/4.72 港元 合理价值 8.4 元/6.5 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2019-04-11 [Table_BaseInfo] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 邱长伟 SAC 执证号:S0260517080016 SFC CE No. BOE192 021-60750631 qiuchangwei@gf.com.cn 分析师: 郭鹏 SAC 执证号:S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究: 华能国际(600011.SH):三 季度单季亏损 1.4 亿元,业 绩低预期 2018-10-24 华能国际(600011.SH):前 三季度发电量同比增长 11%,电价平稳 2018-10-19 华能国际(600011.SH):中 报业绩同比增长 170%,盈 利能力有望持续回升 2018-08-03 [Table_Contacts] -25% -14% -3% 8% 19% 30% 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 华能国际 沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明