PDF《证券研究报告 — 公司访问》

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2013 年6月5日? 未有评级 002524.CH 价格: 人民币 7.60 板块评级: 中立? 股价表现

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8 9 04/06/12 04/07/12 04/08/12 04/09/12 04/10/12 04/11/12 04/12/12 04/01/13 04/02/13 04/03/13 04/04/13 04/05/13 04/06/13

0 50

100 150

200 光正钢构 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对

110 21

85 94 相对新华富时 A50 指数

113 20

87 92 发行股数 (百万) 503.33 流通股 (%) 46.37 流通股市值 (人民币 百万) 17.74

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

47 主要股东(%) 光正投资有限公司 31.81 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年6月4日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 化工: 天然气 倪晓曼 (8621)

2032 8319 xiaoman.ni@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120010 * 王次颈ǜ嬷匾毕渍 光正钢构 成功转型,腾飞在即 公司传统业务是钢结构,虽然近几年产能不断提升,但是受到行业毛利率 低、回款周期长的影响,公司的净利润增长远低于收入增长.公司通过收 购庆源管输成功进军天然气板块,凭借公司的资金优势以及庆源管输气源 优势、 五县一市 的市场基础,在未来几年利润有望快速提升.此外, 公司拟进一步整合资源, 扩大经营区域, 我们认为公司未来发展潜力巨大, 建议关注. 主要发现 ? 公司传统业务净利润增速一般.公司近几年产量迅速增长带动收入快 速增长,2008-2012 年年均复合增长率达到 18.3%.但是受到行业竞争激 烈、回款周期长、毛利率低等因素的影响,公司的净利润年均复合增 长率仅为 5.7%. ? 收购庆源管输,进军天然气管道产业.公司已收购了庆源管输 33.3%的 股权,并计划在未来最终实现全资控股.庆源管输拥有优质低价的气 源以及南疆 五县一市 的市场.同时,拟对阿图什市天然气供应商 进行整合,并在其他区域建设天然气供气业务,进一步加大和拓展供 气量和供气范围. ? 气化南疆 将给公司带来更大的发展契机.根据新疆自治区政府和 中石油规划,计划建设环塔管线,届时将增加南疆地区天然气供应量 超过

60 亿方.庆源管输在南疆经营多年,和中石油、地方政府建立了 良好的合作关系,我们认为随着环塔管线的逐步修建接通,公司将成 为第一批的收益者. ? 未来并购预期明确.受特许经营权限制,行业未来增长主要依靠收购 拥有特许经营权的企业, 未来 3-5 年将是行业快速发展和集中度提升的 时期,公司未来发展战略清晰,公司将充分发挥上市公司融资优势, 进行产业并购.我们认为公司收购庆源管输模式将复制于未来收购企 业,即先现金收购部分股权抢占市场,再通过定向增发收购剩余股权 方式,使被收购方与公司实现共赢. ? 市值空间巨大.气源供给决定企业成长空间.同比新疆浩源公司,2012 年销售气量 0.97 亿方,获得净利润 0.65 亿元,平均每方气盈利 0.67 元, 目前市值

31 亿元.我们认为庆源管输随着加气站板块的迅速增长,单 方天然气的盈利水平也将达到新疆浩源公司的水平,未来管网运输能 力将成为公司成长的重要指标.凭借公司掌握的丰富的气源资源,公 司的市值也将逐步得到体现.强烈建议关注. 主要风险 ? 供给气源量低于预期;