PDF《业务转型落地有声,运营互联指引成长》

2 2012~2014 年上半年和下半年营收比例大约为 3:5,由于之前很多项目处于前期准备阶段, 下半年这些项目逐渐进入收获期,随着更多解决方案项目陆续落地,下半年将是公司业务结 算高峰期,我们认为公司下半年有望实现全年六成以上的营收.2)在公司研发销售体系趋 于稳定情况下,相关费用支出有望下降.3)安防行业整体市场需求稳定增长,随着业务模 式转型逐步完成,公司将逐渐回归正常经营状态,解决方案的收入规模将会增大. 毛利率方面,尽管市场竞争加剧,前端音视频产品、远程图像监控的毛利率约为 40%略 有下降但幅度不超过

4 个百分点,其他安防产品毛利率下滑 5.5 个百分点,而后端音视频产 品毛利率为 43.1%,同比提升 4.3 个百分点,公司主营业务仍能维持较稳健的毛利率水平. 随着解决方案的推进,公司毛利率状况将有效得到改善,我们判断下半年公司毛利率或在 40% 左右. 图3:近3年主营产品毛利率水平 图4:国内主要安防上市公司毛利率水平 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:Wind,西南证券 1.2 海外市场成为高增长动力 公司中报显示海外收入

14 亿元,同比增长 44.3%,占收入比重达 40.3%,比去年同期 提升了 8.5 个百分点,毛利率 39%同比提高

4 个百分点.海外市场目前仍以产品销售为主, 采用渠道分销模式,公司拥有

300 多个合作伙伴,客户遍及全球

100 多个国家和地区,并相 继问鼎六国峰会、 奥运场馆、 英国伦敦地铁等重大工程项目. 近3年以来海外市场增长迅速, 公司未来将继续加大对海外市场的投入,目标近

2 年内与国内业务收入比重做到 1:1,长期 甚至要做到 2:1,并进一步加大解决方案的销售比重.海外业务将是公司未来重要的业绩增 长引擎,为公司长远发展带来更大动力. 公司国内市场上半年收入 20.7 亿元,同比增长 8.4%,占收入比重 59.7%,同比下降了 3.1 个百分点, 毛利率 37.6%同比下降 1.6 个百分点. 业务模式转型影响了国内市场的销售, 同时国内中低端产品竞争加剧影响盈利能力. 大华股份(002236)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 图5:2011-2014 年国内销售收入(单位:亿元) 图6:2011-2014 年国外销售收入(单位:亿元) 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 随着公司解决方案转型逐步完成,业务步入正轨,加上海外市场的发力,进入第二轮高 速成长阶段的大华将继续与海康威视维持安防行业双寡头的格局.目前国内其他安防公司无 论是营收规模,还是研发营销团队力量上都与两者有较大的差距.在安防需求快速增长、安 防要求越来越高的情况下,具备高质量全系产品和解决方案能力的行业龙头或能获得更多的 市场份额,市场聚集效应或越发明显. 图7:国内主要安防上市公司营收状况(单位:亿元) 图8:

2014 年国内主要安防上市公司研发销售团队情况(单位: 人) 数据来源:Wind,西南证券 数据来源:Wind,西南证券 2.安全运营服务抢占先机,打开未来成长空间 继解决方案之后,运营服务被认为是安防行业的另一块大蛋糕、下一片蓝海.我们认为 主要原因在于: 1) 安防工程和安防设备巨大的投入, 对后期的运行维护服务提出了需求. 2) 提供安防运营服务有助于增强客户的黏性,为安防企业带来可持续的收入.3)直接面向最 终用户,可提供传统安防外的增值服务,比如内容分析、云存储等,利润率高.4)除了如 军工、司法等对安全敏感的行业外,安防运营服务的外包可让企业专注主营业务,减少人员 投入. 根据 IHS 的调研结果,2013 年全球安防市场规模达到