PDF《强推（上调）》

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853 1,060 同比增速(%) 11.9% 28.0% 25.5% 24.2% 每股盈利(元) 1.33 1.70 2.13 2.65 市盈率(倍)

43 34

27 22 市净率(倍)

8 7

6 5 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为

2019 年5月16 日收盘价 证券分析师:牛播坤

电话:010-66500825

邮箱:niubokun@hcyjs.com 执业编号:S0360514030002 联系人:刘宇腾

电话:010-66500915

邮箱:liuyuteng@hcyjs.com 总股本(万股) 40,001 已上市流通股(万股) 6,415 总市值(亿元) 229.25 流通市值(亿元) 36.77 资产负债率(%) 52.4 每股净资产(元) 8.1

12 个月内最高/最低价 77.12/37.0 -44% -25% -7% 12% 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 2018-05-17~2019-05-15 沪深300 大参林 市场表现对比图(近12 个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 医药商业

2019 年05 月16 日 大参林(603233)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2目录

一、三大预期差推荐大参林.4

二、从 华创医药零售分析模型 看大参林投资价值.4

三、门店指标:门店布局多省开花,新老店组合带动利润增长.5

(一)区域优势:优势区域粤桂豫,外省布局逐步加速.6

(二)新增门店:省内自建,省外并购.7

(三)店龄:广东省老店抬升净利率,广西、河南新老店搭配合理

9

(四)大参林利润模型:老店内生、次新转老、外延并购带来 20%+业绩增长.10

四、品规指标:大参林药品毛利率水平高于行业平均水平.12 品规结构: 获客品规 中西成药具优势, 提毛品规 高于行业平均水平

12

五、资金指标:门店扩张的权衡结果.13 内源资本与外源融资:成熟门店产生的净现金流支撑自建扩张,外延并购可借助融资

13

六、经营环境指标:大参林拥有良性的竞争环境.14

(一)广东省:广东省绝对龙头,开拓空间巨大.14

(二)广西及河南省:外省扩张见成效,省内格局现端倪.18

七、公司估值.19

八、风险提示.20 大参林(603233)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3

图表目录

图表

1 华创医药零售行业分析模型:利润表的四个主要指标.5

图表

2 2013-2017 年大参林门店总数.5

图表

3 2018 年大参林门店各省分布.5

图表

4 大参林 2014-2016 年各省营业收入情况及门店布局.6

图表

5 广东大参林柏康连锁药店有限公司并购前后业绩表现.7

图表

6 大参林并购策略的选择.8

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7 大参林门店并购情况:省外并购为主.8

图表

8 大参林门店店龄情况:省内老店贡献稳定净利率,省外次老店逐步释放利润

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图表

9 大参林店龄模型:预计

18 年起次老店及老店增长维持 20%以上.10

图表

10 大参林门店拓展计划测算:门店增速

18 年起料将进入放量期

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图表

11 大参林门店草根调研情况:经营效率横向对比

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图表

12 2015 年行业及大参林品规结构.12

图表

13 大参林营业收入与经营性现金流净值的比例.13

图表

14 门店投入及外部资金需求测算.13

图表

15 2016 年广东省各地级市经营情况.14

图表

16 大参林广东布局.16

图表

17 大参林广东省布局及市占率测算.16

图表

18 广东省竞争格局.17

图表

19 大参林广西布局.18

图表

20 广西竞争格局.18

图表

21 大参林........