PDF《行业简报》

中国能源业 -

2014 年1月16 日1证券研究 中国能源业 阶梯气价 C 天然气定价改革进一步深化 我们认为继水电价格执行阶梯化定价后,天然气也快将推行阶梯定价.

全国城市 气价逐渐上升将增加燃气增产意欲,预期天然气产量将回复双位数百分比增长. 除上游天然气生产商直接受益天然气定价机制改革外,投资者应留意高度布局热 电联产和 CNG/LNG 加气站业务的燃气分销企业. 阶梯气价时代临近.去年

11 月三中全会提出的改革方案明确指出水资源、石油、 天然气、电力、运输和电信行业将加快建立市场化定价机制.文件对油气定价改 革的重视程度仅次于水价改革.建立阶梯式定价机制是资源定价改革框架下的关 键部份,可鼓励资源的有效利用,尤其是对资源紧张的中国而言.阶梯电价已于

2012 年7月起在全国广泛推行.根据发改委数据显示,全国约 28%城市已采用 阶梯化水价机制,期望

2015 年底在全国实现.水电阶梯式定价源自资源保育概 念,是出于更长远的顾虑.我们认为推进天然气价格改革更为迫切.过去一年, 面对多地雾霾,地方政府纷纷制定了大规模的煤转气计划以治理大气污染,然而 出乎意料的供气量不足成为了主要挚肘. 定价机制的设计缺憾损害上游生产商和下游燃气企业的利益.在一个充分竞争的 市场,对买方/卖方的性质不应做人为区分,市场边际价格应由供需平衡决定.对 于天然气市场,意为着国产气和进口气、居民用气和工业用气之间应没有差别对 待.不过现时扭曲的天然气定价机制令中国的上游天然气生产商和下游燃气公司 都受到损害:1)中石油 - 供应中国八成天然气的上游企业 - 现时销售进口土库 曼的管道燃气产生每立方米约人民币 1.1 元亏损,销售进口液化天然气产生每立 方米平均人民币 2.8 元亏损, 以履行国家赋予的国民义务保证供气. 2) 由于居民 用户零售气价被长期人为压低,天然气分销企业需以销售工业用气的利润补贴销 售居民用气的亏损,而其他国家 (如美国)的居民用气价格均高于工业用气价格. 图一:中国主要城市天然气零售价

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6 Beijing Tianjin Harbin Jinan Shanghai Nanjing Hefei Haikou Changsha Wuhan Xi'

an Yinchuan Chengdu Residential Industrial CNG vehicle RMB/cubic meter 资料来源:ICIS C1 Energy 天然气产量将回复双位数百分比增长.近几年在低气价和蚀售进口气的环境下, 中国国内天然气产量增长放缓,2012 年全国表观天然气消费量同比增加 12.9%, 但国内天然气产量同比仅增 6.5%,同期中石油销售进口中亚天然气和液化天然 本中文报告翻译自英文版 如欲查询更多产品资料,请联络工银国际研究部有限公司,电话(852)

2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 行业简报

2014 年1月16 日 孙毅 (852)

2683 3225 Joseph.sun@icbci.icbc.com.cn 中国能源业 -

2014 年1月16 日2证券研究 气尽蚀人民币

420 亿元.2013 年7月平均城市天然气价(非居民用)提高 15%, 另至

2015 年底城市天然气价将按增量气(在2012 年供量基础上)亦会调价到位. 我们认为售价上升将增加上游企业的增产意欲,预期天然气产量将恢复双位数增 长. 阶梯气价为未来进一步深化气价改革铺路.中国推行以上海作为中心门站的天然 气净回值定价机制时,中石油曾在与地方政府和燃气公司的谈判中频频受阻以说 服对方接受改革引发的涨价.我们预期未来两年增量气价格逐步上调时类似的反 对声音将持续.在政府干预下,居民用气不在本轮城市气价上调范围内.在零售 层面推行阶梯气定价是为未来上调居民用城市气价做好准备. 据我们所知, 江苏、 湖南、 河南等城市已试点推行居民用天然气阶梯化定价机制, 一般以每月消费

50 立方米为分水岭. 把握中国煤转气和天然气汽车发展带来的机遇:上游天然气生产商如中石油 (857.HK)和中石化(386.HK)将是全国气价上调和进一步深化气价市场化改革的 直接受益者.燃气公司是防御型类股.在中国电厂和供热锅炉煤转气和车辆转用 清洁能源的大趋势下,我们认为销售更倾向于热电联产的燃气公司,如北控 (392.HK)和高度布局 CNG/LNG 加气业务的企业如华润燃气(1193.HK)和新奥燃 气(2688.HK)拥有更好的成长定位. 图二:一年股价表现

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170 190 13年1月13年2月13年3月13年4月13年5月13年6月13年7月13年8月13年9月13年10月13年11月13年12月 中石油 北控 华润燃气 新奥能源 恒指 基数复位至100 资料来源:彭博 表一:同业比较 股份代号

1 月15 日 收市价 市值 市盈率(倍) 市净率(倍) 股本 港元 十亿港元

13 预计

14 预计

13 预计

14 预计 回报率(%) 分红率(%) 上游企业 中石油

857 HK 8.01 1,743 9.1 8.5 1.0 0.9 11.1 4.7 中石化

386 HK 5.93

694 7.7 7.1 0.9 0.9 13.6 5.3 燃气分销企业 香港中华煤气

3 HK 17.02

163 22.4 20.9 3.3 3.1 16.1 1.9 北控

392 HK 69.95

89 21.8 17.3 1.8 1.7 8.5 1.1 新奥能源

2688 HK

55 60 25.8 20.9 4.7 4.0 17.8 0.8 中国燃气

384 HK 11.5

57 22.6 19.4 3.8 3.8 18.9 0.7 华润燃气

1193 HK 25.45

57 25.9 20.9 4.2 3.6 18.0 0.6 港华燃气

1083 HK 9.6

25 23.8 19.9 2.0 1.9 9.3 0.6 资料来源:彭博 中国能源业 -

2014 年1月16 日3证券研究 图三:中石油市盈率区间 图四:北控市盈率区间

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14 x Avg +1 std -1 std 资料来源:公司 资料来源:公司 图五:华润燃气市盈率区间 图六:新奥燃气市盈率区间

15 17

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14 x Avg +1 std -1 std

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14 x Avg +1 std -1 std 资料来源:公司 资料来源:公司 销售部 研究部

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2683 3222 重要披露 工银国际证券研究有限公司的股票评级 买入 :股价在未来

12 个月具有超过 15%上升空间 持有 :股价在未来

12 个月具有+15%至-15%回报潜力 沽出 :股价在未来

12 个月会有超过 15%下跌空间 投机性买入 :股价在未来

3 个月具有超过 20%上升空间,股价波动性较大 投机性沽出 :股价在未来

3 个月具有超过 20%下跌空间,股价波动性较大 工银国际是中国工商银行的全资子公司 工银国际融资有限公司及/或工银国际证券有限公司于过去

12 个月与中国石化和中国石油及/或其一家或以上联营 公司有投资银行关系. 如有需要,可向工银国际索取进一步资料. 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法r彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接 收取任何报酬. 工银国际证券研究有限公司 地址:香港中环花园道

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