PDF《合同能源耗材管理引爆业绩,进入高增》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告合同能源耗材管理引爆业绩,进入高增 长期 ――北京利尔(002392)深度报告

2014 年02 月26 日 强烈推荐/维持 北京利尔 深度报告 报告摘要: ? 合同能源耗材管理模式引爆业绩, 进入高增长期.

作为国内耐火材料行业 首家开创合同能源耗材管理商业模式的企业, 近年来逐步完成了从传统耐 材产品销售向合同能源耗材商业模式的转变, 同时通过对上游原材料资源 的掌控, 打通了从原材料-耐材产品-合同能源管理服务一体化产业链, 在 为客户提供耗材+服务的同时,同时分享能耗节约带来的利润,使其净利 润率高于传统耐材企业

6 倍,迎来业绩爆发式增长期.预计 2013-2015 年净利润年复合增长率接近 50%,合同能耗业务占到 85%. ? 合同能源耗材管理模式大幅提升客户规模,改善回款质量.合同能耗管 理模式不仅降低客户耗材与能源成本,使公司单个客户规模翻番增长,同 时改善公司回款质量,提高公司市占率.与传统合同能源管理企业相比, 属于典型的无需前期巨额固定资产投资,回收周期短,资金占用少,利润 高,空间大的更具投资价值的商业模式. ? 新型煤制油/煤制气用耐材高速增长,公司为新型煤化工耐材直接受益 者.新型煤制油/气项目新增高端煤化工耐火材料近

80 亿市场空间,国内 仅三家企业能进入此领域, 公司作为国内唯一具有新型煤化工耐火材料总 包资质上市公司,打通煤化工耐材总包与维保业务,新型煤化工业务未来 三年年增速超 70%,助力业绩增长. ? 公司竞争优势明显:1)首创的合同能源耗材管理模式拉动公司业绩进入 高增长期;

2)国内唯一具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公 司,坐享新型煤制油/气带来的数十亿蓝海市场;

3)唯一具备中高纯度菱 镁矿出口资质和配额的上市公司,为公司获取上游利润打下基础. ? 维持 强烈推荐 评级.预计 2013-2015 年北京利尔同期每股盈利分别为 0.30 元、0.50 元和 0.73 元,动态市盈率分别为

28 倍、17 倍和

12 倍, 低于可比平均水平,具备良好的安全边际.保守估计,给予公司

2014 年25 倍PE,则目标价为 12.5 元,我们维持公司的 强烈推荐 评级. 财务指标预测 指标 11A 12A 13E 14E 15E 营业收入(百万元) 919.59 1,100.7

9 1,643.4

8 2,729.8

3 4,339.5

6 增长率(%) 29.92% 19.71% 49.30% 66.10% 58.97% 净利润(百万元) 120.24 111.91 181.84 299.12 434.92 增长率(%) 12.53% -6.93% 62.49% 64.50% 45.40% 净资产收益率(%) 6.35% 5.66% 16.23% 20.49% 23.49% 每股收益(元) 0.223 0.207 0.303 0.499 0.726 PE 38.79 41.79 28.51 17.33 11.92 PB 2.47 2.36 4.39 3.57 2.81 分析师: 弓永峰 何昕 Tel:010-66554025 Email:gongyf@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480111020051 联系人: 何昕 高坤 宋凯 孙玉姣 汤杰 罗 柏言 中小市值研究团队: 弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 汤杰 何昕 罗柏言 交易数据

52 周股价区间(元) 5.31-9.01 总市值(亿元) 50.58 流通市值(亿元) 18.07 总股本/流通 A 股 (万股) 59928/21415 流通 B 股/H股(万股) --

52 周日均换手率 3.17

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告

1、 《北京利尔 (002392) : 煤制气/油受益者, 合同能源管理拉业绩》2014-01-10

2、 《北京利尔(002392) :新型煤化工龙头, 业绩进入高增长期》2013-12-25

3、 《北京利尔(002392) :进军高端环保耐 材,进入崭新发展期》2013-12-11 P2 东兴证券中小市值精选深度报告 北京利尔(002392) :合同能源耗材管理引爆业绩,进入高增长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 国内最大的钢铁合同能源耗材管理服务商

4 1.1 耐火材料整体承包经营模式的首创者

4 1.2 公司股权及子公司情况

5 1.3 公司经营情况

6 2. 耐火材料行业面临商业模式的创新与集中度的提升

8 2.1 我国已成为耐火材料产销量第一的国家

8 2.2 钢铁行业整改,成就耐火材料商业模式创新与集中度提升

9 2.3 新型煤制油/气,耐材领域的一片崭新蓝海

11 2.4 耐火材料行业集中度逐步提升

13 2.5 合同能源耗材管理商业模式迅速兴起

13 3. 公司竞争优势.14 3.1 合同能源管理 模式迅速扩大客户规模,提升市场占有率.14 3.2 采用煤化工耐材交钥匙工程和维保贯通模式,分享数十亿市场盛宴

15 3.3 整合菱镁矿资源,打通产业链,提升盈利能力

16 3.4 工业耐材固废循环利用的倡导者

17 3.5 新型煤制油/气需求打开新型煤化工耐火材料数十亿空间

17 4. 盈利预测和估值.18 4.1 盈利预测

18 4.2 公司亮点与估值

19 5. 风险提示.20 东兴证券中小市值精选深度报告 北京利尔(002392) :合同能源耗材管理引爆业绩,进入高增长期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表1:公司产品介绍.4 表2:钢铁行业 十二五 规划发展目标

10 表3:获得发改委 路条 的项目情况

12 表4:同类公司盈利预测与估值情况.20 表5:公司盈利预测表.21 插图目录 图1:公司前十大股权结构.5 图2:公司子公司情况.6 图3:公司历史营收及增速情况.6 图4:公司历史净利润及增速情况.6 图5:公司各类产品收入占比情况.7 图6:公司毛利率及期间费用率情况.7 图7:公司主要收入来源.7 图8:分地域收入占比情况.7 图9:我国耐火制品(不含原料)产量及增速

8 图10:我国耐火制品下游需求情况

8 图11:耐火制品主要原材料历史价格走势 单位: (元/吨)9 图12:我国粗钢产量情况

9 图13:我国粗钢产量增速和耐火材料增速具备正相关性.9 图14:钢铁行业成本诉求提升带来耐材商业模式创新与推广.11 图15:传统钢铁耐火材料产品(北京基地)14 图16:合同能源耗材管理现场(客户现场)14 图19:纵向整合产业链示意图

16 图16:可比公司毛利率及费用率情况

19 图17:可比公司资产负债率情况

19 P4 东兴证券中小市值精选深度报告 北京利尔(002392) :合同能源耗材管理引爆业绩,进入高增长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 国内最大的钢铁合同能源耗材管理服务商 1.1 耐火材料整体承包经营模式的首创者 北京利尔成立于

2000 年,主要从事钢铁、有色、化工以及建材等行业高温工业用耐 火材料的研发、生产与销售.目前,公司已建成各类耐火材料生产线

20 条,年生产 能力超

30 万吨.主要产品包括不定形耐火材料、机压定型耐火制品、耐火预制件、 功能耐火材料、 陶瓷纤维制品和高纯氧化物烧成制品等六大系列

200 多个品种. 同时, 公司是国内钢铁工业合同能源耗材管理商业模式的首创者,也是国内产品种类最全、 合同能源耗材管理(整体承包)范围最广的大型耐火材料制造商之一. 合同能源耗材管理模式是指利用品类齐全、 性能优异的耐火材料产品根据客户生产工 艺和产品特质,为客户量身定制的最优耐材+服务解决方案,在为客户降低生产过程 中耐材成本的同时, 与客户分享由此带来的能耗降低产生的利润, 是典型的合同能源 耗材管理商业模式.相比较于传统的合同能源管理商业模式,如余热发电等,其无前 期巨大的固定资产投入,占用资金少(仅仅是当期(1 月时间)的人员服务与耗材消 耗成本) , 回收周期短 (仅一个月或季度) , 极大的降低了投资风险, 改善公司现金流, 提升盈利空间. 在国内市场中,公司已与包括首钢、包钢、武钢、鞍钢、包钢、马钢、攀钢、河北钢 铁等

50 余家一流钢铁企业建立了长期稳定的业务关系.在海外市场中,公司与 ArcelorMittal(阿赛洛-米塔尔)钢铁集团建立了长期战略伙伴关系,并在德国、乌克 兰、印度、印尼等国家设立了海外营销机构,将公司的耐火材料整体承包业务逐步推 向国际市场,并已经取得一定的突破. 表1:公司产品介绍 产品名称 产品简介 不定型耐火材料 包括高炉出铁沟用系列浇注料和捣打料,高炉炉底........