PDF《江河集团（601886）》

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1 江河集团(601886) 证券研究报告

2018 年04 月02 日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 8.

76 元 目标价格 10.80 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,154.05 流通A 股股本(百万股) 1,154.05 A 股总市值(百万元) 10,109.48 流通A 股市值(百万元) 10,109.48 每股净资产(元) 5.97 资产负债率(%) 68.38 一年内最高/最低(元) 13.32/8.10 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《江河集团-半年报点评:营收增速有 所提升,医 疗板块布 局逐 步加速》 2017-08-25 股价走势 苦练内功后幕墙龙头不可同日而语,医疗市场布局坚定未来业绩可期 近年来公司 苦练内功 ,公司传统业务经营质量不可同日而语 上市初期市场国内环境发生较大变化,公司国内业务毛利率有所下行,叠加海外 地缘政治及部分发达地区地区性因素,公司海外订单盈利性同样有所下滑.此外 在公司

2012 年起并入承达集团、港源装饰等内装主体后,经历了一定时间的业 务与管理架构整合. 近年来公司 苦练内功 ,狠抓现金流,及时剥离海外盈利性较差的业务主体,推 动传统业务触底反弹,目前公司

2017 年净利率水平已达

2012 年以来新高.公 司于

2013 年到

2016 年计提较多坏账准备,此外公司也对于前几年新并入主体 进行充分商誉计提,目前 轻装上阵 ,未来影响业绩的潜在计提因素显著弱化. 公司财务指标持续好转,良好财务张力保障公司重回增长轨道 公司

2017 经营现金流净流入额为 13.89 亿,较前值提升 0.81 亿,在建筑行业 中实属难能可贵;

归母净利润 4.66 亿,同增 32.68%.公司经营现金流净流入额 变化与公司归母净利润增长具有高匹配度.公司控制整体业务开拓增速,提升项 目效益,并加强回款管理,提升以往幕墙项目的回款;

同时避免公装冒进发展, 从而为公司后续增长提供稳健的资金保障. 此外,公司资产负债率显著降低,从前值的 70.80%,下降至 68.38%,与之相 对应的是公司有息负债同比下降 37.61%,延续负增长趋势,从而使公司的融资 结构有所改善,显著提升公司财务张力. 医疗健康板块决心坚定,Vision 成功嫁接国内长三角区域市场 公司医疗板块在

2017 年快速切入中国市场.利用澳洲全资公司 Vision 的品牌优 势、管理优势、技术优势,以及 Vision 国内附属机构南京泽明在长三角地区的技 术与区位优势,公司通过新开、并购等方式新增常州泽明、靖江光明等医院,将Vision 优势成功嫁接国内长三角区域市场. 专项领域 单项冠军 已达四个,分红与资产价值赋予公司估值较好安全边际 公司目前拥有江河幕墙、承达集团、梁志天设计、Vision 四个专业领域的 单项 冠军 ,竞争优势明显.江河幕墙为全球高端幕墙顶级品牌,承达集团为全球顶级 市内装修品牌,梁志天设计为全球顶级建筑及室内设计企业,Vision 为澳大利亚 最大的连锁眼科品牌,均具有较高市场价值,从而给公司估值提供较好安全边际. 此外公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,年报披露股利占净利润 75%,公司股东具有稳定的现金回报率. 投资建议 在经历了前几年 苦练内功 、 狠抓现金流之后, 公司目前经营质量不可同日而语, 传统主业竞争力显著提升,现金流明显改善.公司医疗业务在国内的拓展逐渐提 速,拓展第二主业决心坚定.我们认为公司目前传统主业竞争力显著提升与医疗 业务大力拓展背景下,在当前时点的投资价值逐步显现,维持 买入 评级.提升2018-2019 年净利润增长预期由 14.75%、11,13%至30.59%、25.03%, 预计 2018-2020 年EPS 为0.