PDF《当升科技（300073）：联姻锂电巨头、占领高端市场的锂电》

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一、世界第三的锂电池正极材料专业供应商:公司主要从事钴酸锂、 多元材料及锰酸锂等小型锂电、 动力锂电正极材料的研发、 生产和销售,

2009 年销售正极材料

2476 吨, 是国内第

一、 世界第三的锂电正极材料专业供应商, 市场占有率达到 10.4%. r 联姻锂电巨头、占领高端市场:与国内竞争对手相比,公司凭借优异的产品 性能和稳定的质量控制能力率先进入国际市场,并成功向多家国际大客户批 量供应产品,已经具有了明显的渠道优势和技术优势.与国际主要竞争对手 相比,公司在生产技术集成、劳动力成本等方面有较大优势.目前,世界前

6 大锂电巨头中有

5 家是公司的客户,包括三星 SDI、LG 化学、三洋能源、深 圳比克和比亚迪.凭借技术和成本优势,公司产品成功占领日韩等高端市场, 产品中外销比例超过一半以上. r 正极材料是影响锂电池性能和成本的关键因素,前景广阔:随着锂离子电池 技术进步和安全问题的有效解决,锂电池将成为未来最具竞争力的二次电池, 必将在新能源动力电池应用中大放异彩.锂电正极材料性能直接影响其性能 指标,并且占成本的40%以上,可谓锂电核心关键材料.从小型锂电看,笔 记本电脑和3G手机为小型高容量锂电池正极材料创造了更稳定的增长空间;

从动力锂电看,在全球低碳经济大背景下,新能源动力汽车、储能锂电等大 型动力锂电的应用将为正极材料带来更广阔的市场空间. r 募投项目:募集资金主要投入 年产

3900 吨锂电正极材料生产基地项目 建设,建成后正极材料产能将达到

8300 吨/年,其中钴酸锂

5650 吨/年,多元 材料

1750 吨/年,锰酸锂

900 吨/年,预计

2011 年初建成达产.募投项目中 多元材料、锰酸锂等动力电池正极材料产能有很大突破. r 询价区间:25.92―31.46 元.采用相对估值法,选取杉杉股份、新宙邦、亿纬 锂能、 中信国安作比较, 四家公司2009-2011年的 PE均值分别为 67.

86、 62.

79、 46.43.当升科技

2009 年-2012 年的 EPS 分别为 0.50 元、0.81 元、1.43 元、 2.03 元,我们给予公司

2010 年32 倍、2011 年22 倍PE,合理价值区间为 25.92―31.46 元,对应

2009 年全面摊薄后的市盈率为 52―63 倍. r 风险提示:原材料价格波动、技术外泄、产品替代等风险 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 535.00 856.00 1390.00 1900.00 收入同比(%) -10% 60% 62% 37% 归属母公司净利润 40.00 64.00 114.00 162.00 净利润同比(%) 17% 61% 78% 42% 毛利率(%) 13.9% 14.0% 14.5% 14.7% ROE(%) 26.5% 29.8% 35.0% 33.9% 每股收益(元) 0.50 0.81 1.43 2.03 来源:公司招股意向书,湘财证券研究所 湘财证券研究所 有色金属研究小组 叶鑫 021-68634518-8278 E-Mail:yx2893@xcsc.com 李勇胜 021-68634518-8193 E-Mail: lys2892@xcsc.com 徐广福 Xgf2388@xcsc.com 021-68634518-8626