PDF《节能业务已现高成长 电改业绩高弹性可期》

2016 年财务数据来看, 传统地方电网配售电业务和电网节能业务分别 贡献营业收入 77.02%和22.42%,而毛利润贡献分别为 51.87%和47.13%,可 见电网节能业务盈利能力较强.我们认为,后期伴随电网节能业务的高速成 长,营业收入和利润占比将快速提升. 图1:涪陵电力

2016 年营业收入(左图)和毛利润(右图)结构 资料来源:Wind,光大证券研究所

2、节能业务在手订单保障未来两年业绩增长,潜 在新订单将带动业绩超预期

2016 年4月,公司现金收购国网节能的配电网节能业务已完成资产交割,不久,重庆电力与国网节能签署了股权划转协议并获得国家电网公司核准,将 其持有的川东电力 100%股权无偿划转至国网节能.当前,朝阳业务已纳入 上市公司,2016 年已开始为公司贡献利润. 公司

2016 年报显示, 营业收入同比大幅增长 33%, 归属于上市公司股东的扣 除非经常性损益的净利润同比增长 92.29%.

2015 年同期公司处置东海证券确 认投资收益 11710.60 万元,2016 年凭借节能业务贡献及传统地方电网业务售 电量增长几乎抵消了这一非经常性损益在财报表面上的影响. 2017-04-11 涪陵电力 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公司节能业务当前在手

19 个项目, 其中

5 个为收购后新增项目. 根据公司发 布的

2016 年配电网节能业务日常关联交易公告, 目前已有

7 个项目开始贡献 净利润,其中

2 个项目更是超预期提早开始贡献利润.我们假定项目内部收 益率为 10%,测算了 2016-2020 年全部项目可为公司贡献的净利润,如下表 可见,目前在手项目将于

2018 年达到利润贡献顶峰,为2.74 亿元(不含缺 乏数据依据的安徽和辽宁沈阳项目) ,参照公司当前总股本 1.6 亿股计算,贡献EPS1.71 元. 表1:涪陵电力现有电网节能项目订单 2016-2020 年净利润贡献测算 电网节能 项目 总投资 (万元) 盈利模式 收益期 预计贡献净利润(万元) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 收购时在手山东项目 (一期) - - - 承诺 3113.13 承诺 3273.16 承诺 3100.21 甘肃项目 - - - 重庆大足 项目 - - - 江苏徐州、 盐城项目

53321 节能分享比例 100%,分享期

8 年2015.11-202 3.10 冀北廊坊 项目

68792 节能分享比例 95%, 分享期

7 年2016.07-202 3.06

2151 4303

4303 4303

4303 河南项目

16291 节能分享比例 95%, 分享期

8 年2017.07-202 5.06

0 509

1017 1017

1017 湖北鄂东 项目

27937 节能分享比例 95%, 分享期

7 年2017.04-202 4.03

0 1311

1747 1747

1747 浙江项目

52270 节能分享比例 95%, 分享期

9 年2017.01-202 5.12

0 3268

3268 3268

3268 山东项目 (二期)

25830 节能分享比例 95%, 分享期

5 年2016.07-202 1.06

0 824

1648 1648

1648 江西项目

14326 节能分享比例 95%, 分享期

7 年2017.01-202 3.06 已开始贡 献896

896 896

896 新疆昌吉、 乌鲁木齐 项目

538 节能分享比例 98%, 分享期

5 年2016.09-202 1.08

11 34

34 34

34 福建项目 - - - 已开始贡 献3325

3325 3325

3325 安徽项目 - - - 辽宁沈阳 项目 - - - 收购后新增福建(二期)项目 57175.23 节能分享比例 100%,分享期

8 年2016.07 签订,建设期

16 个月

3570 3570

3570 甘肃(二期)项目 2586.41 节能分享比例 95%, 分享期

5 年2016.07 签订,建设期

10 个月

83 165

165 165 2017-04-11 涪陵电力 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 河北正定、 宁晋项目 3353.9 节能分享比例 95%, 分享期正定