PDF《买入-B（首次）》

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2018 年06 月15 日 公司研究证券研究报告 长城汽车(601633.SH) 深度分析 拨云见日,中长期业绩增长拐点正在到来 投资要点 ? 国内 SUV 行业龙头, 领先优势较为明显. 公司是国内 SUV 行业的龙头企业,

2017 年虽然受行业竞争加剧、在售车型较旧等不利因素影响,销量增速放缓,但SUV 销量仍为国内第一,市场占有率达 9.1%.公司具有车型覆盖全面、关键零部件自 主研发等核心竞争力,在SUV 领域领先优势较为明显. ? 最坏的时候或已过去,中长期业绩拐点正在到来.2017 年乘用车行业增速放缓、 竞争对手 SUV 新车集中上市带来竞争加剧;

公司大幅促销清理手动挡车型库存, 新品牌 WEY 上市初期相关费用计提较多,净利润大幅下滑 52.4%.目前影响净利 润的负面因素正在消除,且公司销量已能够实现正增长(1~5 月同比增长 3.3%), 因此盈利恢复至正常水平的概率较大.考虑到

2017 年Q2 及Q3 公司净利润基数 异常低(分别为 4.7 亿元和 4.6 亿元)、未来 SUV 行业仍有较大增长空间(参照 美国及我国进口车市场,SUV 占比有望从目前 41.5%进一步提升至约 60.0%)以 及高端化品牌 WEY 新车带来的销量增量,中长期业绩向上的拐点正在到来. ? 积极布局新能源及智能驾驶, 发展后劲依然强劲. 公司通过推出新能源品牌 欧拉 及新能源车型 WEY P8 等、携手宝马打造 MINI 电动车型、入股新能源车企河北御 捷、入股澳洲锂矿公司,逐步缓解目前的 双积分 压力,2020 年前后有望形成一定 领先优势.智能驾驶方面,公司自主研发的 i-Pilot 自动驾驶系统有望与百度的 Apollo 平台深度整合,加快商业化应用进程,未来将逐步实现部分自动驾驶(2020 年)、高度自动驾驶(2023 年)及完全自动驾驶(2025 年),发展后劲依然强劲. ? 投资建议:我们预测公司

2018 年至

2020 年每股收益分别为 0.86 元、1.07 元和 1.23 元,净资产收益率分别为 14.3%、15.9% 和16.2%.首次覆盖,给予 买入 -B 的投资评级. ? 风险提示:国内汽车销量增长不及预期;

公司新车型销量不及预期;

公司新能源、 智能驾驶技术商业化进程不及预期. 财务数据与估值 会计年度

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 98,615.7 101,169.5 124,322.6 139,523.7 157,723.8 同比增长(%) 29.7% 2.6% 22.9% 12.2% 13.0% 营业利润(百万元) 12,276.5 5,854.2 9,056.4 11,416.7 13,120.6 同比增长(%) 32.3% -52.3% 54.7% 26.1% 14.9% 净利润(百万元) 10,551.2 5,027.3 7,825.1 9,781.9 11,201.5 同比增长(%) 30.9% -52.4% 55.7% 25.0% 14.5% 每股收益(元) 1.16 0.55 0.86 1.07 1.23 PE 9.7 20.5 13.1 10.5 9.2 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源:贝格数据,华金证券研究所 汽车 | 乘用车 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2018-06-14) 10.49 元 交易数据 总市值(百万元) 95,745.05 流通市值(百万元) 63,230.88 总股本(百万股) 9,127.27 流通股本(百万股) 6,027.73

12 个月价格区间 10.35/13.88 元 一年股价表现 资料来源:贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.85 -6.35 -19.29 绝对收益 -4.94 -13.86 -22.05 分析师 林帆 SAC 执业证书编号:S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 -21% -16% -11% -6% -1% 4% 9% 2017!-06 2017!-10 2018!-02 长城汽车 乘用车 上证指数 深度分析/乘用车 http://www.huajinsc.cn/2 /