PDF《新力量 New Force》

18 财年股东应占溢利同比增长 18.6% 受益於香精业务复苏,公司

2018 财年收入同比上升 10.5%至38.5 亿元,期内公司 各业务毛利率均出现复苏驱动整体毛利率同比提升

2 个百分点至 67.2%.此外,公 司期内如我们报告预期的进行了精简结构及费用控制,其效果极为显著,使得公司 经营费用率同比下降 3.9 个百分点至 29.7%.故尽管期内公司股改导致的非控股权 益的由负转正,但最终归属股东净利润仍实现同比增长 18.6%至12.63 亿元.期内 每股派息 0.31 港元(含特别股息) ,全年派息比率达到 62.8%.整体业绩超出市场 预期. 行业持续向好,主营业务稳步向前

18 年1-3 月卷烟行业产量同比上涨 5.7%,是三年以来的首次转正,同期实现销量

1388 万箱,同比增长 4.2%.显然,行业需求的持续回暖是库存清理的有力保证, 截至

18 年2月,市场工商库存进一步下降至

510 万箱,同比下降 12.7%.年内, 受益於行业复苏,公司主营业务(营业额占比 57.6%)香精收入亦扭转颓势,同比 增长 6.9%,优於行业整体表现. 香原料及卷烟新材料表现靓丽,产业升级驱动公司长期增长 公司香原料业务期内收入同比增长 35.8%至2.50 亿元,占总营业额比率提升至 15.5%,分部利润同比大幅增长 103%,超出我们之前预期.随著行业环保要求的进 一步提升将淘汰部分落后产能,以及公司生产工艺的持续精进 (受益於收购江西香 海打造香原料基地) ,我们预计香原料业务有望受益行业整合趋势,维持较高速度 发展.此外,尽管受到导致烟草薄片业务需求仍然疲弱(主因烟叶库存高企)的拖 累,烟用原料板块收入仍然实现了 17.1%的靓丽增长,这主要是基於公司卷烟新材 料期内获得高速成长所致,其中爆珠的销量增长最为迅猛,同比实现 300%的增长. 考虑到当前行业对新式产品快速增长的需求(细支烟、爆珠烟等) ,并参考海外成 熟市场的渗透情况,我们预计爆珠行业仍有较大增长空间,随著自有产能和客户合 作项目(滇华本香)的逐步落地,将有望成为公司新的增长动力. 上调公司目标价至 7.4 港元,维持买入评级 我们注意到集团子公司已于期内顺利上市 , 其募投的多个项目有望为公司长期发展 带来机遇.公司在香精及卷烟相关的技术储备极为深厚,纵观成长历史上多个项目 的成功布局,我们相信公司有望厚积薄发,实现产业升级背景下的利润释放,考虑 到公司当前各业务相关性较强具有显著的协同效应 , 我们以分部加总的方法进行估 值,上调目标价至 7.4 港元. 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)烟草行业库存清理进度不如预期、2)爆珠 需求增长出现放缓,及3)行业政策风险

3 3.5

4 4.5

5 5.5

6 6.5 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 1: 盈利预测 资料来源:公司资料、第一上海预测 【公司访问要点】 李倩

852 2532

1539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 93.31 美元 市值 208.23 亿美元 已发行股本 2.23 亿ADS (2.23 亿股)

52 周高/低142.12 美元/65.65 美元每ADS净现值8.13 美元 股价表现 微博(WB) :电话会议要点 用户获取及召回 一季度,MAU 和DAU 的增速下滑,主要是三个方面的原因.第一,3 月份是两会, 微博当时将大部分的流量给了两会的宣传,其他的泛娱乐类的内容传播有所下降, 对用户获取和黏性都有一定的负面影响.第二,一季度手机出货量同比有 15%左右 的下降,而微博的用户获取主要的途径是手机预装,手机出货量的下降也负........