PDF《金蝶国际》

金蝶国际 公司研究

2005 年9月9日买入(+70%) 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 策略调整,王者归来 ? 策略正确,前景看好:金蝶

04 年的失败之处在于成本 增长过快及忽视中小企业市场,05 年金蝶会严格控制成 本并调整策略.在中国软件市场保持 20%之高速增长的 环境下,我们认为金蝶转头中小企业市场,巩固根基, 同时调整突入高端之节奏的策略非常正确.金蝶现时在 市场中的位置非常有利,我们看好公司发展前景. ? 受挤压的市场地位?:我们认为金蝶在高端市场上于 SAP 等国际软件巨头并不存在正面竞争;

在低端市场上其 性价比以及渠道、服务等方面拥有绝对的竞争优势,将 继续保持市场份额首位的位置;

在市场整体快速发展的 环境下,我们认为市场有充分的空间容许金蝶与用友共 同发展;

在产品、渠道、管理、策略等各个方面,金蝶 与用友各有千秋,两强并存的局面在未来会延续. ? 竞争优势 :我们认为金蝶之竞争优势在于拥有核心中间 件技术,产品质量过硬,渠道广泛而且服务优质. ? 利润保持 30%之增长:我们预期公司未来三年销售额将 以23%的高速度增长,至2007 年总营收有望达到

8 亿元 人民币.估计净利润年均复合增长率达 30%.05-07 年 每股盈利 0.

155、0.

201、0.257 元人民币. ? 目标价 2.65 港元,推荐买入:我们的目标价是基于 0.65 倍PEG,相当于

05 年扣除一次性转板费用后预期每 股盈利之 17.1 倍或

06 年预期每股盈利之 13.7 倍,该目 标价与现价相比有 70%的上升空间,我们给予投资评级 为买入.

1 港元=1.04 人民币 主要数据 行业 软件 股价 1.56 港元 股票代码

0268 已发行股本 4.432 亿股 市值 7.268 亿港元

52 周高/低2.375-1.270 港元 每股净现值 0.71 人民币 主要股东 徐少春 34.87% 赵勇12.39% 股价表现 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 9-04 11-04 1-05 3-05 5-05 7-05 HK$ 资料来源:彭博资讯 盈利摘要 截止12月31日财政年度

2003 2004 2005F 2006F 2007F 总营收(百万人民币)

366 446

528 645

802 变动 24% 22% 18% 22% 24% 净利润(百万人民币)

59 55

70 92

119 每股收益(人民币) 0.130 0.120 0.155 0.201 0.257 变动 n.a. -8% 29% 30% 28% 市盈率@1.56港元(倍) 12.5 13.5 10.5 8.1 6.3 每股派息(人民币) 0.011 0.042 0.046 0.060 0.077 息率 0.7% 2.7% 2.9% 3.8% 4.8% 权益回报率 22.6% 17.5% 19.2% 21.8% 22.9% 资料来源: 公司信息、第一上海 第一上海证券有限公司

2005 年9月目录 估值与投资建议

3 策?调整,重?强势

4 失落的

2004 4 爆发的

2005 4 策略正确,做中国管理软件市场领导者

5 受到挤压的市场地位?6 高端市场并未与SAP正面交锋

6 低端市场关注性价比.6 对战用友.8 ?蝶的竞争优势

9 技术支持强大,产品质量过硬

9 渠道是金.10 优质服务,塑造形象.11 完整的产品线

12 盈?预测

15 搭上飞驰的中国软件快车.17 中国软件市场保持高速增长.17 中小企业有望成为管理软件市场发动机

18 中间件发展步入快车道

18 风险因素

20 -

2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司

2005 年9月估值与投资建议 金蝶市盈率等各指标均低 于估值参照志 我们列举了部分国外、香港及内地上市企业应用软件公司之市盈率与 PEG 比率水 平,其中预计市盈率平均值(未计入用友软件)为30 倍,PEG 比率平均值为 2.78 倍.金蝶之最大竞争对手用友软件之现价往绩市盈率水平为 44.63 倍.金蝶按照