PDF《明确上移至高盈利市场》

请务必阅读末页的重要说明 公司研究 深度报告 有色金属冶炼和压延加工业 2014/3/26 买入 当前价位:14.

22 元 目标价位:19.09 元 利源精制(002501.SZ) 专注高端铝型材的生产商: 公司属于高新技术企业,享受 15%的 所得税率,主要产品包括建筑铝型材、工业铝型材和深加工铝型材,下 游客户业务关系稳定.随着募投项目的投产,深加工高端铝型材产能占 比不断提高,有市场空间的高附加值产品必然带来高收益. 新产品增加盈利空间: 预计特殊铝型材及铝型材深加工项目和轨道 交通车体材料深加工项目

2014 年将全部达产,解决公司产品瓶颈.其中 铝合金无缝变径管和轨交车头车体大部件这两个产品是高端深加工产 品,其加工费高达 2-2.5 万元,若获得订单,必将为公司带来超高利润, 预计

2014 年达产的两个项目将为公司实现每股收益为 0.30 元、 0.15 元. 铝钻杆和轨交型材供应缺口大: 国内铝合金石油钻探杆用量全部依 赖进口,西部油田开采难度的增加和钻探杆铝化率的提高,每年将为铝 钻杆带来约

2 亿元的新增市场空间,公司

1000 吨产能将替代部分进口;

2014 和2015 年是城轨和地铁订单交付大年, 共需要车体铝型材超过 9.5 万吨,国内可提供成品的总产能约 6.3 万吨,供应缺口大,公司万吨挤 压机投产后将实现满产满销. 盈利预测:公司

2013 年实现营业总收入 18.78 亿元,同比增长 23.30%, 实现归属于上市公司股东的净利润 2.90 亿元, 同比增长 37.98%, 实现每股收益 0.62 元.预计公司

2014、2015 年的营业总收入将同比增 长21.22%和14.35%,净利润同比增长 34.09%和26.23%,每股收益分别 为0.83 元、1.05 元.取市盈率为

23 倍,目标价为 19.09 元/股,建议 买入. 风险分析:下游投资放缓;

新增订单不及预期. 研究员:孙媛 0871-63577003 sunyuan@hongtastock.com S1200511050001 助理研究员:杨洁 0871-63577003 Yangjie1@hongtastock.com 市场表现: (前复权 3/12) 重要数据: (最新数据) 总股本(百万股)

468 流通股(百万股) 204.6 每股净资产 6.61 资产负债率 32.43 市盈率 22.94 市净率 2.15 营业收入(亿元) 18.78 EPS(元) 0.62 十大流通股东持 股比例(%) 10.65 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据 均来自正规渠道,分析逻辑 基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求 客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此 声明. 明确上移至高盈利市场 业绩预测和估值指标 指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

1523 1878

2276 2603

3024 增长率(%) 23.32% 23.32% 21.22% 14.35% 16.16% 净利润(百万元) 202.05 289.95 388.79 490.78 609.46 增长率(%) 42.58% 43.51% 34.09% 26.23% 24.18% EPS(元) 1.08 0.62 0.83 1.05 1.30 ROE(%) 15.75% 19.75% 12.31% 14.47% 16.53% P/E 13.18 22.95 17.12 13.56 10.92 PB 1.81 2.11 1.96 1.80 1.64 EV/EBITDA 12.08 15.24 11.30 9.94 8.57 利源精制 2014/3/26

1 目录

一、定位――高端铝型材制造商.2

(一)高新技术企业.2

(二)多元稳定的客户群.2

(三)更名助力转型.4

二、产品――专注高端深加工材.5

(一)盈利产品分析.5

(二)高端产能释放.7

三、市场――进口替代+空间共享.9

(一)铝钻探杆――油气开采难度提高激发进口替代需求.10

(二)轨交型材――市场先入优势共享市场增长空间.11

1、设备和技术优势.12