PDF《以核心部件和渠道创新占据产业链制高点》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司新股报告 可选消费 | 家电 建议申购 以核心部件和渠道创新占据产业链制高点 估值区间:11.

80~12.98

2011 年11 月2 日 开能环保IPO投资价值分析报告 发行数据 发行前总股本(万)

8250 本次发行股数(万)

2750 发行后总股本(万)

11000 发行价(元) 发行市盈率(倍) 发行日期 2011/10/21 上市日期 行业指数 ? -30 -20 -10

0 10

20 30 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Sep-11 (%) 家电 沪深

300 资料来源:招商证券 开能环保定位高端市场,采用 设备销售+后续服务 的盈利模式.公司掌握核 心部件的生产能力,并发展出独有的适合高端客户群体的渠道模式,即将在全国 复制.募投项目将使公司产能翻番,带来规模效应. ? 瞄准高端客户:开能环保主攻面向高端客户的全屋水处理设备,采用 设备 销售+后续服务 的盈利模式.公司的 开能 系列针对一线城市的高收入人 群,一套全屋净水设备的终端销售价格约为

1 万元;

奔泰 系列针对城镇 的中高等收入人群,一套全屋净水设备的终端销售价格约为

6 千元.公司的 产品售出之后终身保修,每年的维护服务费用约为设备销售价格的 10%. ? 掌握核心部件:公司生产的多路控制阀和复合材料压力容器均获得了 NSF 国 际认证,意味着公司的技术生产能力已经处于国际一流水平.其中,应用于 全屋水处理设备的多路控制阀,目前全球只有大约六家企业能够生产. ? 基于直销的 DSR 渠道模式: 开能 系列的销售由公司直营销售团队进行, 发展出独有的 DSR(上门服务+整体解决方案+滤料返厂保养升级)模式,并 建立相关支持系统.DSR 模式能够确保高端客户获得优质服务,有利于公司 与外资竞争对手形成差异化竞争.DSR 模式已经在上海地区发展成熟,即将 在全国复制. ? 直供零售渠道模式: 奔泰 系列的销售采用直供零售模式,公司选择优质 零售商作为合作伙伴,直接向其供货.由于渠道高度扁平,利润空间较大. ? 收入快速增长:2007 年至

2010 年间,收入复合增长率为 27%,归属母公司 股东的净利润复合增长率达到 48%. ? 募投项目带来规模效应:募投项目将使公司产能翻番,缓解产能利用率紧张 的局面,带来规模效应,进一步增强公司的市场竞争力. ? 估值区间为 11.85~13.03 元:预计公司未来三年的 EPS 为0.41 元、0.59 元、 0.76 元.参考同类上市公司的估值水平,我们认为按

2012 年盈利预测给予 20x 至22x 估值较为合理,对应估值区间为 11.85~13.03 元. ? 风险提示:通胀持续高企抑制消费、房地产调控、国外市场低迷 纪敏86-755-82960304 jimin@cmschina.com.cn S1090511040039 研究助理 张立聪 86-755-82943201 zhanglc1@cmschina.com.cn 主要财务数据 会计年度

2009 2010 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万元)

125 165

220 290

375 同比增长 30% 32% 34% 31% 29% 营业利润(百万元)

30 41

52 76

97 同比增长 117% 39% 26% 46% 28% 净利润(百万元)

26 36

45 65

83 同比增长 115% 39% 23% 45% 28% 每股收益(元) 0.32 0.44 0.41 0.59 0.76 ROE 20% 27% 21% 24% 23% 资料来源:招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 正文目录

1、全屋水处理设备的领军企业

3

2、居民生活用水存在巨大商机

4 2.1 居民生活用水水质有待改善

4 2.2 处于成长期的人居水处理市场

6